核心观点

    　　上汽集团11 月销量符合预期，新能源车销量再创新高。上汽集团11 月整体销量60.14 万辆，同比下降6.6%，环比增长3.3%，结构整体向好（上汽通用五菱11 月销量19.3 万辆，环比下降3.5%，影响上汽集团整体销量环比增速）；1-11 月累计销量480.25 万辆，同比2020 年微降1.1%。上汽集团11 月新能源车销量8.23 万辆再创历史新高，同比增长45.6%，环比增长6.9%。据乘联会，11 月狭义乘用车批发销量同比下滑5%，上汽集团整体销量增速略低于行业平均水平。

    　　上汽大众销量环比回升，ID.家族销量持续较快增长。上汽大众11 月销量13.50 万辆，同比下滑16.5%，环比增长12.5%。1-11 月累计销量110.54万辆，同比下滑18.0%。11 月大众ID.家族总交付量达1.42 万辆，环比增长11.2%，环比维持较高增速。上汽大众ID.系列11 月销量突破8000 辆，在ID.系列带动下，上汽大众新能源11月销量近1.2万辆，同比增长205.5%。

    　　11 月基于MQB EVO 数字架构的MPV 车型新威然亮相广州车展，后续新凌渡等车型将于2022 年上市。预计芯片短缺将逐渐缓解，ID.家族销量增长及新车型上市有望推动上汽大众销量持续向好。

    　　上汽通用销量环比好转。上汽通用11 月销量13.70 万辆，同比下降17.5%，环比增长3.8%。1-11 月累计销量117.09 万辆，同比下滑8.1%。11 月凯迪拉克首款纯电SUV 车型LYRIQ 亮相广州车展，LYRIQ 是Ultium 电动车平台的在中国市场的首款产品，CLTC 续航里程超过650km，预计将于2022年上市，有望成为上汽通用新增量支点。

    　　上汽自主品牌销量同比维持增长态势。上汽自主品牌11 月销量10.01 万辆，同比增长24.0%，环比10 月基本持平，销量增速跑赢行业平均水平。1-11月累计销量69.55 万辆，同比增长25.5%。11 月上汽自主新能源销量1.5 万辆，1-11 月累计销量14.3 万辆，同比增长159%。11 月荣威RX5 系列、荣威i5、MG ZS、MG5 等重点车型销量维持破万。新车方面，11 月荣威RX5MAX、RX5 eMAX 开启预售，MG 品牌首款“智潮科技SUV”MG ONE 于12 月2 日正式上市，预售7 天订单数已超3000 辆。随着芯片供应逐月改善，预计上汽自主品牌销量将维持较快增长。

    　　财务预测与投资建议：预测2021-2023 年EPS 为2.41、2.69、2.97 元，芯片影响盈利，按22 年PE 估值，参照可比公司平均估值水平，给予2022 年11 倍PE 估值，目标价29.59 元，维持买入评级。

    　　风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响。