投资要点:

    整车销量保持强劲增势,11 月销量突破60 万,多品牌创年内新高。 11 月公司整车销量60.14 万辆,同环比分别-6.6%/+3.3%;1-11 月累计销量480.25 万辆,累计同比-1.1%。上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大通等多品牌创年度新高,其中上汽大众批售13.5万辆,环比+12.5%;上汽通用批售13.7 万辆,环比+3.8%;上汽乘用车批售10.01 万辆,环比+0.1%;1-11 月累计销量近70 万辆,超过2020 全年销量;上汽大通批售2.40 万辆,环比大增40.7%。我们认为随着芯片短缺影响持续缓解,补库需求带动下,公司销量有望迎来进一步提升。

    新能源车延续高增态势,1-11 月累计销量同比+155.5%。11 月,公司新能源车型销量8.23 万辆,同环比分别+45.6%/+6.9%,创历史新高。1-11 月累计销售新能源汽车63.8 万辆,同比增长155.5%,继续领跑行业竞企,全年新能源车销量将突破70 万辆大关。上汽乘用车新能源车累计销量达到14.7 万辆,其中较高比例为MG HSPHEV、MG ZS EV、eRX5、Ei6 等中高端新能源车型。上汽大众在“ID 电动家族”的强势带动下,单月新能源车型销量近1.2 万辆,同比+205.5%,ID 系列上市以来连创新高,现已站上8000 辆“新台阶”,年底有望冲击“万辆大关”。

    11 月海外出口7.5 万辆,MG 品牌成为海外出口单品冠军。11 月公司海外销售7.5 万辆,1-11 月累计销量达60.3 万辆,同比+87.4%,稳居中国车企海外销量第一位置。MG 品牌成为“中国单一品牌海外销量冠军”,1-11 月海外累计销量超过31 万辆(含出口24.5 万辆,海外生产6.6 万辆),其中新能源车型在英国、法国、德国等欧洲发达国家市场销售4.6 万辆,成为中国新能源汽车开拓海外市场的“领头羊”。

    盈利预测和投资评级 预计公司2021~2023 年营业收入分别为 8211 亿元、8875 亿元和9488 亿元,同比增速分别为11%、8 %和7%;归母净利润分别为286 亿元、317 亿元和356 亿元,对应EPS分别为2.45 元、2.73 元和3.05 元。维持公司“增持”评级。

    风险提示 汽车芯片短缺缓解不及预期;新车型销量不及预期;海外出口销量不及预期。