公告要点:上汽集团2021 年11 月产销量分别为605378/601360 辆,同比分别-8.22%/-6.61%,环比分别+5.82%/+3.30%。其中:上汽乘用车11月产销量分别为103355/100087 辆,同比分别+20.60%/+23.98%,环比分别+6.67%/+0.09%;上汽大众11 月产销量分别为136189/135001 辆,同比分别-18.16%/-16.46%,环比分别+17.08%/+12.50%;上汽通用11 月产销量分别为132135/ 137026 辆,同比分别为-16.24%/-17.46%,环比分别为+1.45%/+3.80%;上汽通用五菱11 月产销量分别为195768/193000 辆,同比分别为-6.43%/-0.87%;环比分别为-2.44%/-3.50%。

    上汽集团11 月产批整体环比改善,上汽大众改善幅度较大。1)上汽集团整体环比上行,上汽大众改善尤其明显:上汽通用五菱产批同环比均小幅下滑,其中9 月新上市车型五菱星辰11 月销量迅速爬升,超过1.5万辆;上汽大众环比改善幅度较大,明星车型帕萨特11 月批发销量超1.5 万辆,环比10 月1.2 万辆实现较大增长;上汽通用环比小幅改善,“奥特能”纯电动平台首款中大型豪华SUV 凯迪拉克LYRIQ 于11 月17 日开启预售后,订金订单已接近5000 辆。2)新能源车11 月销量创历史新高,ID 系列月销持续增长:11 月上汽新能源车销量8.23 万辆,创历史新高,同环比分别为+45.60%/+6.89%。其中上汽大众在“ID 电动家族”带动下11 月份新能源车销量近1.2 万辆,同比+205.5%;ID 系列11 月销突破8000 辆,环比10 月6613 辆实现超20%的正增长。2021 年前11 个月上汽集团累计新能源汽车销量63.8 万辆,同比+155.5%。3)出口环比小幅回落:11 月份上汽海外市场销量为7.47 万辆,同环比分别为+31.26%/-14.15%;2021 年前11 个月上汽集团累计海外市场销量60.3 万辆,同比+87.4%,位居国内首位;其中MG 品牌超31 万辆(含出口24.5 万辆,海外生产6.6 万辆)。2021 年1-11 月MG 品牌在英国、法国、德国、荷兰、瑞典等欧洲发达国家市场销售新能源车4.6 万辆。

    11 月上汽集团整体补库,上汽通用去库,上汽通用五菱+上汽乘用车+上汽大众去库: 11 月上汽集团企业当月库存+4018 辆(较10 月),上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存分别+1188辆、-4891 辆、+3268 辆、+2768 辆(较10 月)。

    盈利预测与投资评级:我们预计随公司智己+新R 标高端智能电动品牌打开新能源市场,不断开拓海外市场,大众及通用有望见底企稳。我们维持上汽集团2021-2023 年归母净利润250/262/271 亿元预期,对应EPS为2.14/2.24/2.32 元,PE 为9.8/9.3/9.0 倍。维持上汽集团“买入”评级。

    风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV 价格战超出预期。