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上汽集团(600104)机构评级研报股票分析报告

 
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上汽集团(600104):业绩短期受缺芯扰动 整体稳健增长符合预期

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2021-11-12  查股网机构评级研报

  前三季度业绩稳步回升,第三季度业绩受缺芯影响。公司2021 年前三季度实现营收5527.13 亿元,同比增加10.84%;归母净利润203.50 亿元,同比增长22.24%;扣非净利润180.17 亿元,同比增加18.65%,符合预期。第三季度实现营收1866.16亿元,同比下降13.17%;归母净利润70.36 亿元,同比下降14.75%。第三季度营收和净利润同比有所下降,我们认为主要系缺芯影响。21Q3 毛利率11.55%,同比增加2.00pct,环比下降0.26pct;净利率5.21%,同比增加0.27pct,环比降低0.32pct,利润率较为稳定。

      缺芯缓解边际改善,新能源汽车表现亮眼。虽然受到缺芯影响,但公司2021 年前三季度销量同比仍然略增,累计销量361.9 万台,同比增加0.16%。新能源汽车表现亮眼,累计销量47.9 万台,同比大增231.23%;自主品牌增长显著,上汽乘用车累计销量49.5 万台,同比增加22.84%,上汽大通累计销量16.4 万台,同比增加34.81%;上汽大众受到短期扰动,累计销量85.0 万台,同比下降17.54%;上汽通用逐步复苏,累计销量90.2 万台,同比下降5.22%。我们认为汽车芯片缺口峰值已经过去,未来3-5 个月芯片供应有望逐步改善,行业进入补库周期,公司产销量有望逐步提升;新能源汽车产销持续高涨的趋势有望继续保持,助力公司电动化转型。

      持续深化体制机制变革,深度布局转型智能电动。公司9 月公布了深化改革的几个具体方案,涉及干部人事制度改革、激励约束机制、经营体制机制变革等多方面。

      公司确立并推进四个“新赛道”自主创新重大战略项目:①高端智能电动智己汽车,预计新车L7 年底小批量交付,明年2 月实现批量投产;②中高端智能电动R 标汽车,ER6 等车型已上市,10 月30 日R 品牌独立,由公司新设立的飞凡汽车以轻资产方式进行市场化运作;③智驾出行项目,集成了多项人工智能和数据运营技术,预计年底开展区域性示范运营;④智能重卡项目,相关科创公司友道智途已成立,明年挑战规模化商业运营。此外,公司还于10 月30 日将原零束软件分公司独立成为零束科技,加快提升智能电动汽车全栈软件开发能力。

      众多新车型上市,21Q4 到2022 年有望迎来全系热销。①上汽大众:纯电跨界车ID.3 上市,售价15.99 万元起,有望冲击10-20 万元潜力巨大的市场;2022 款帕萨特、朗逸相继上市,有望助力大众销量复苏。②上汽通用:凯迪拉克智能纯电SUV LYRIQ 年内预售,2022 年国内上市,是上汽通用Ultium 超级工厂生产的首款车型;别克威朗pro 切换回四缸,全系搭载1.5T 发动机,销量可期。③上汽奥迪:

      首款车型A7L 即将上市,有望成为国产豪华轿车的生力军。④上汽通用五菱:宝骏KIWI 上市,售价7-8 万元,相比宏光MINI 价格上探,有望量稳价升。⑤上汽乘用车:MG ONE 开启预售,是上汽SIGMA 平台的首款车型,全系标配斑马车机系统,有望成为紧凑型SUV 市场热销产品。

      投资建议:21Q4 随着缺芯缓解,行业进入补库周期,公司业绩有望加速回升;中长期看好公司在智能电动化的布局和转型。由于第三季度业绩受到缺芯影响,我们将公司21-22 年归母净利润预测由250.0、310.6 亿元调整至249.1、299.5 亿元,对应的EPS 为2.13、2.56 元/股,对应PE 为9.5 和7.9 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下行、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期。

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