3Q21 归母净利润同比-14.75%

    　　上汽集团10 月29 日公告了其3Q21 的经营状况：营业收入1,866.2 亿元，同比-13.2%，归母净利润70.4 亿元，同比-14.8%。我们认为3Q21 归母净利润同比下滑主因芯片供应短缺导致的新车销量下降所致。1-9 月公司营业收入5,527.1 亿元，同比+10.8%，归母净利润203.5 亿元，同比+22.2%。

    　　我们预计公司2021 -2023 年EPS 分别为1.99/2.35/2.55 元，可比公司2022年Wind 一致预期PE 均值为22x，考虑到公司合资品牌受芯片短缺影响较大，我们基于13x 2022E PE，给予公司目标价30.55 元，维持“买入”评级。

    　　芯片供应不足导致3Q21 经营承压

    　　据公告，3Q21 公司汽车批发销量131.5 万辆，同比-16%，营业收入1,866.2亿元，同比-13.2%，毛利率11.6%（2Q21：11.8%；3Q20：9.6%），销售费用率5.0%（2Q21：5.1%；3Q20：5.1%），管理费用率3.0%（2Q21：

    　　2.7%；3Q20：2.2%），研发费用率2.6%（2Q21：2.5%；3Q20：1.4%），归母净利润3.8%（2Q21：3.7%，3Q20：3.8%）。3Q21 公司经营表现承压，我们认为主要受到芯片供给短缺和原材料价格上涨所致。展望4Q21 和1Q22，我们预计公司经营有望随芯片供给边际改善而好转。

    　　成立飞凡汽车、零束科技以更好把握汽车电动化和智能化趋势据公司10 月29 日公告，为加快发展中高端智能电动车自主品牌，公司拟投资设立飞凡汽车科技有限公司（公司持股95%，员工持股5%），并将上汽集团乘用车的R 品牌独立出来，由飞凡汽车以轻资产方式进行市场化运作，加快提升市场竞争力。此外，上汽集团另拟投资设立零束科技有限公司（公司持股93.24%，员工持股6.76%），承接上汽集团零束软件分公司的全部资产、人员，以把握汽车行业智能化发展趋势。我们认为公司成立飞凡汽车和零束科技，将进一步推进上汽集团在高端智能电动车赛道的发展，为其发展带来新动能。

    　　维持“买入”评级

    　　尽管3Q21 公司的经营受芯片供给短缺拖累，但我们持续看好公司在汽车电动化和智能化方面的布局，我们维持2021-2023 年归母净利润预测不变。

    　　可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为22x（前次2021E 26x）。考虑到公司合资品牌受芯片短缺影响较大，我们基于13x 2022E PE（前次2021E15x），给予公司目标价30.55 元（前次29.80 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司销量不及预期；利润率不及预期。