三季度销量改善，业绩稳健增长

    　　2021 年前三季度，公司实现营收5527.13 亿元，同比增长10.84%；归母净利润为203.50 亿元，同比增长22.24%。拆单季度看，公司实现营收1866.16 亿元，同比下降13.17%，归母净利润70.36 亿元，同比下降14.75%。生产受限的情况下，前三季度公司完成整车批售361.9万辆，同比增长0.16%。公司新能源车销售大约48 万辆，同比增长超过231%，继续在国内领跑；出口及海外销售约 44 万辆，同比增长99.62%，整车出口业内领先。

    　　盈利能力保持稳定，研发投入环比提升

    　　2021 年前三季度，上汽集团实现毛利率11.48%，同比增长1.54 个百分点，净利率5.30%，同比增长0.89 个百分点。拆单季度看，2021年三季度，公司实现毛利率11.55%，同比增长2 个百分点，净利率5.21%，同比增长0.27 个百分点。2021 年前三季度，公司四费率为10.17%，同比增长0.53 个百分点；单三季度四费率10.57%，同比增长1.71 个百分点。单三季度研发费用为48.36 亿元，同比增长58%，主要由于公司进一步增加新能源、智能网联等技术的研发投入。

    　　加码电动化、智能化，设立飞凡汽车

    　　电动化方面，上汽英飞凌第七代 IGBT 顺利量产，成本较进口产品大幅下降。智能化方面，智驾“4i 核心技术”——域控制器 iECU、 5G智能网关 iBOX、 智驾底盘 iEPS 和 iBS 已实现产业化落地。新车型推出方面，智己汽车、上汽大众ID 系列、上汽通用五菱有望贡献销量重要增量。10 月30 日，公司公告设立飞凡汽车，将R 品牌独立出来以轻资产的方式进行市场化运作。

    　　风险提示

    　　汽车销售不及预期风险、疫情加剧风险、汽车芯片短缺风险。

    　　投资建议：电动智能新品表现可期，维持“买入”评级我们维持盈利预测，预计21/22/23 年EPS 分别为2.33/2.56/2.74 元，对应PE 分别9/8/7 倍，维持“买入”评级。