事件：公司公布2021 年三季报，前三季度实现归母净利润203 亿元，同比增长22.2%，扣非归母净利润180 亿元，同比增长18.7%。其中，21Q3 单季度实现归母净利润70 亿元，同比减少14.8%，扣非归母净利润62 亿元，同比减少23.0%，符合市场预期。

    　　2021Q3 行业销量485 万台，同/环比下滑12%/1%，同期集团实现130 万台销量，同比下滑16%，下滑核心在于缺芯影响叠加去年Q3 销量高基数，但缺芯缓解边际改善下，集团销量环比增长15%跑赢行业。拆分品牌销量，自主表现强劲，合资环比增长。具体看：①上汽乘用车Q3 销量19.6 万台，同比+21.1%，环比+27.2%，大幅领先行业。其中荣威销量8.1 万台，同比+3%；名爵（含海外）表现亮眼，销量11 万台同比大增83%，环比+56%；R 品牌销量突破2000 台开始起量。后续荣威iMAX8、RX5 PLUS、RX5 MAX、i5、MG 6 均改款上市，预计将延续Q3销量态势。②上通五菱销量逆势同比+7%，环比+11%，期间受益于宏光mini EV 销量的拉动，宝骏KIWI 上市，价格上探至7-8 万元。③上汽大众销量环比+12.3%，主要是缺芯改善销量回暖带来的，此外MEB 平台开始起量，尤其在ID.3 在10 月发布后，定价具有优势，预计加上ID.4、ID.6 保持在1万以上的月销是大概率事件。销量持续改善。④上汽通用销量环比+30.1%，主力车型由三缸机转四缸机的效果逐步体现。此外，集团海外销量亮眼，9 月出口7.2 万台，21 年1-9 月累计出口44.2 万台，同比+99.6%，超行业增速，关于海外销量目标，集团规划21 年55 万台，25 年冲刺150 万台。

    　　毛利率同比提升，费用率稳定。2021Q3 毛利率同比提升2.0pct 至11.6%，环比微降0.3pct，净利率同比提升0.3pct 至5.2%，环比微降0.3pct，利润率较为稳定。21Q3 费用率10.6%，环比21Q2微增0.1pct，同比20Q3 增加1.7pct，整体看，盈利端稳定。

    　　最差时点已过，公司将在缺芯改善及新车型共同作用下持续环比改善：SIGMA 平台首款车型MG ONE开启预定，别克威朗切换四缸机，宝骏KIWI 等均有爆款潜质，MEB 平台ID.3，上汽奥迪A7L 等车型将在未来1 年内上市，贡献增量。同时，公司加深在新能源智能电动车的布局与市场化。10月29日成立的“飞凡汽车”将R 品牌独立于上汽乘用车外运营，以轻资产方式加快市场化运作，并设置员工持股平台激发创业团队热情。R 品牌定位“用户导向”，在体验、交付、服务上比肩新势力，其R-tech平台使硬件可插可换可升级、软件可买可卖可定义、电池可充可换可升级，帮助用户想象兑现，同时价位上定位20-40 万元，区分智己40 万以上的定位，承担集团更多跑量重任。

    　　维持盈利预测，维持买入评级。公司9 月公告用15-30 亿元以不超过28.91 元/股回购公司股票用于员工持股或股权激励，结合目前股价且公司作为行业龙头当前具备较高安全边际，维持买入评级。维持2021-2023 年营收预测为8250、8894、9428 亿元，对应归母净利润275、320、339 亿元，对应PE 为8 倍、7 倍及7 倍。

    　　核心风险：汽车行业缺芯恢复节奏不及预期。