投资要点

    　　公告要点：上汽集团2021Q3 实现营业收入1817.59 亿元，同比-13.50%，环比+5.55%；归母净利润70.36 亿元，同比-14.75%，环比+8.79%；扣非后归母净利润61.64 亿元，同比-23.04%，环比+9.41%。2021 年前三季度累计营业收入5383.73 亿元，同比+11.09%；累计归母净利润203.50亿元，同比+22.24%；累计扣非后归母净利润180.17 亿元，同比+18.65%。

    　　2021Q3 归母净利润环比+8.79%，改善明显，主要系投资收益环比大幅增加：上汽集团Q3 整体产批量分别为128.61/132.18 万辆，同比分别为-16.76%/-15.49%。公司Q3 营收同比-13.50%，主要原因为：1）同比基数高，2020Q3 国内乘用车市场复苏。2）汽车行业芯片短缺影响持续。

    　　公司Q3 营收环比+5.55%，主要系：公司Q3 芯片短缺环比Q2 改善，整体产批环比分别为+13.18%/+14.45%。细分子公司来看，合资品牌同比下滑较大，自主品牌改善明显。1）大众/通用Q3销量分别为31.80/32.01万辆，同比分别为-29.95%/-19.04%，环比分别+12.26%/+30.07%；2）上汽乘用车Q3 批发量19.60 万辆，同环比分别为+21.15%/+27.19%，通用五菱Q3 销量为39.01 万辆，同环比分别为-14.08%/+10.58%。盈利能力方面，公司Q3 毛利率11.55%，同比+2.00pct，环比-0.26pct，销售/管理/ 研发费用率分别为5.13%/3.09%/2.66% ， 分别同比-0.09pct/+0.79pct/+1.20pct，期间费用率小幅上升；Q3 归母净利润同比降幅大于营收，主要系期间费用率提升叠加投资收益同比-8.05%所致。净利润环比表现好于营收，主要系Q3 投资净收益实现81.66 亿元，环比+126.20%，合营联营收益及处置金融资产和长期股权投资等大幅增加。

    　　R 标+智己产品加速智能电动化变革，以技术创新+营销变革+产品优化为驱动同步推进国内+海外两大市场自主品牌崛起。1）技术领域，上汽加快打造纯电整车架构+新一代三电系统研发，同步推进固态电池/集中式EE 架构/SOA 软件平台等电动智能化技术研发，提升核心技术自研整合能力。2）营销领域，以用户为中心，加速商超店建设，同时推进智己品牌塑造和用户运营体系打造，以独立团队负责ID 系列产品“代理制销售模式”，发挥现有渠道优势加速普及。3）产品领域，智己品牌高端L7/LS7/R ES33 等全新系列智能电动产品落地，助力电动智能转型。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。考虑公司投资收益涨幅较大，毛利改善，我们上调上汽集团2021-2023 年归母净利润预期，由210/232/251 亿元调为250/262/271 亿元，对应EPS 为2.14/2.24/2.32 元，PE 为9.5/9.0/8.7 倍。维持上汽集团“买入”评级。

    　　风险提示：疫情控制低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。