缺芯影响公司Q3 销量，Q4 销量值得期待。公司3Q21 单季度实现营业收入1866.16 亿元（-13.17%），归母净利润70.36 亿元（-14.75%），扣非归母净利润61.64 亿元（-23.04%）。公司2021 年前三季度实现营业收入5527.13亿元（+10.84%），归母净利润203.5 亿元（+22.24%），扣非归母净利润180.17 亿元（+18.65%）。集团3Q21 合计批发132 万辆、同比-15%、环比+14%；其中上汽大众32 万辆、同比-30%、环比+12%，；上汽通用32 万辆、同比-19%、环比+30%；上汽乘用车20 万辆、同比+21%、环比+27%；上通五菱39 万辆、同比-14%、环比+11%，三季度产销量环比均有一定改善。我们认为2021 三季度，行业原材料价格上涨、芯片供应短缺等问题仍然延续，疫情对整体经行业济形势的影响持续存在，导致公司盈利能力承压。同时公司净利下降与公司销量结构变化有关，对公司利润贡献较大的合资板块销量明显下滑。

    　　新能源和海外市场表现亮眼，后续增长潜力。公司前三季度整车销量为361.9万辆（+0.16%），新能源汽车销量为47.89 万辆，（+231.23%），海外市场销量为44.18 万辆（+99.62%）。新能源汽车和海外市场表现较为突出。

    　　公司积极发展新能源汽车领域，拓展海外市场，继续智能化和数字化技术投入。

    　　持续发力电动化、智能化，抢占行业发展先机。公司始终坚持在电动化、智能化、网联化、共享化等领域的战略发展方向与目标，联合集团内各板块的研发资源，协同推进在各领域的技术创新和产业链布局。随着国内新能源市场的爆发性增长和渗透率大幅提升，为加快发展中高端智能电动车自主品牌，公司拟设立非凡汽车科技有限公司，并将上汽集团乘用车分公司的R 品牌独立出来交由非凡汽车以轻资产的方式来进行市场化运作，这将会加快公司在高端电动智能化赛道上的步伐，打开新能源市场和进一步开拓海外市场。公司另拟投资设立零束科技有限公司承接上汽集团零束软件分公司，助力公司的自主品牌建设，加快提升智能电动汽车全栈软件开发能力，建立起符合软件公司和软件人才特点的组织体制和运营机制，打造开放性、市场化的平台型软件科技公司，更好地赋能产品数字化创新和市场开拓。新能源技术方面，公司正式推出燃料电池电堆平台——M4 电堆平台，以及捷氢启源M4H 燃料电池电堆和捷氢启源P4H、P4L 燃料电池系，核心性能指标比肩全球顶尖水平。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国内规模领先的汽车上市公司，努力把握产业发展趋势，深入推进"电动化、智能网联化、共享化、国际化"的"新四化"战略加快创新转型，向成为具有全球竞争力的世界一流汽车企业的目标迈进。

    　　风险提示：汽车行业销量不及预期；海外市场推进不及预期；乘用车需求复苏低于预期。