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上汽集团(600104)机构评级研报股票分析报告

 
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上汽集团(600104):业绩环比增长+经营韧性强劲

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2021-11-01  查股网机构评级研报

  事件概述

      公司发布2021 三季报:前三季度实现营收5527.13 亿元,同比+10.84%,归母净利润203.50 亿元,同比+22.24%,扣非归母净利润180.17 亿元,同比+18.65%;其中2021Q3 实现营收1866.16 亿元,同比-13.17%,归母净利润70.36 亿元,同比-14.75%,扣非归母净利润61.64 亿元,同比-23.04%。

      分析判断

      经营韧性强劲 自主高增合资改善

      前三季度,公司实现营收5527.13 亿元,同比+10.84%,整体批发销量361.90 万辆,同比+0.16%,整体表现稳健,主要系上汽乘用及上汽大通销量强劲,而上汽大众、上汽通用两大合资品牌分别下滑17.54%、5.22%。其中,上乘前三季度销量49.54 万辆,同比+22.84%;上汽大通前三季度销量16.37万辆,同比+34.81%。

      单季度看,面对2021Q3 行业性大宗成本上涨以及芯片短缺,公司实现营收1866.16 亿元,环比+5.43%;归母净利润70.36亿元, 环比+8.80% , 扣非归母净利润61.64 亿元,环比+9.41%,表现出极强经营韧性。其中,上汽合资(大众、通用)Q3 批发销量在22 款帕萨特以及全新威朗等爆款车型的带动下,环比劲增+12.26%、+30.07%,呈现出加速复苏态势,同时上汽乘用环比+27.19%,稳健高增。

      公司前三季度毛利率11.48%,同比+1.54 pct,我们预计主要系公司降本逐渐成效、结构优化ASP 提升,以及上汽自主于2021 上半年实现扭亏。公司前三季度期间及财务费用率为10.17%,同比+0.52 pct,我们判断主要系公司深化组织机制变革,加大研发投入,并对管理及研发人员激励增加所致。

      深化体制机制变革 硬核架构迎新车周期

      公司把握全球性缺芯契机,砥砺奋进,持续深化体制机制变革,优化企业经营效率。公司面对全球性缺芯的不可抗力,持续深化内功,在股权融资、员工激励、组织优化、产品策略等方面全面革新。有序推进下属企业的市场化融资,并内部员工及下属企业积极推进股权激励、业务分成、跟投共创等多样化约束机制,持续优化组织年龄结构及后备人才培养机制,并在产品策略上由聚焦B 端的正向开发转变为聚焦2C的逆向开发模式,实现以效率和用户为导向的研产销体系,并通过内部激励、对赌等协议与前端作战团队利益捆绑。

      底层技术方面,公司还发布了SIGMA 四力合一机电一体化架构。该架构具备四大优势,1)全形态模块:100+高价值模块柔性兼容能力,可覆盖家用、运动、越野等不同风格;2)全尺寸带宽:覆盖A-D 四大级别,以及5 大品类;3)全能源组合:兼容燃油、电动、氢能三大能源,以及9 大动力类型;4)全球化市场:满足全球100+市场的不同法规和多元需求。

      新车型方面,公司下半年有望迎来合资+自主的全系热销。

      1)上汽大众:ID 家族销冠ID3X 将于四季度上市,有望在电动汽车的核心市场-女性市场实现较好表现。22 款帕萨特,整备质量相比19 款提升55KG 至1620KG,安全性有保障。2)上汽奥迪:上汽奥迪首车型-A7L,已于9 月26 日正式下线开售,售价59.97~77.77 万,有力切入国产豪华轿车阵营,并与定价42~65 万元的一汽奥迪A6L 形成姐妹车型销售策略,有效拉动销量表现。3)上汽通用:全新威朗重回四缸,最大输出功率可达184 马力,可实现7.7S 破百,动力表现优于思域。整车运动、智能化设计显著增强,有望在年轻单身用户市场实现较好表现。4)上汽通用五菱:宝骏KIWI EV 已于8 月31 日正式上市,新车外观造型更为萌动、精致,车漆采用豪华品牌同规格喷涂工艺。智能化、电动化能力显著升级,具备隐藏门把手、多场景智能泊车、主被动安全配置以及305KM 续航和1 小时直流快充(30%~80%电量)功能,在“好看”、“好开”、“安全”等以女性为代表的核心客户中具备极强竞争力。新车6.98~7.88 万元的售价有望接力宏观MINI 马卡龙版,实现进一步的价格上探、甚至量稳价升。

      投资建议

      公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功,在组织力、产品力两大维度全面优化,同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实,平台化能力卓越,随着芯片供应的逐渐改善,公司有望于迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期,乘用车龙头王者归来。公司目前处于盈利、估值的历史大底,我们维持盈利预测:预计公司2021-23 年营收为8,302/8,693/9,038 亿元,归母净利为289/331/379亿元,EPS 为2.47/2.83/3.24 元,以10 月29 日收盘价20.28元每股收盘价对应PE 8.2/7.2/6.3 倍,对应PB 0.8/0.7/0.6倍。给予公司2021 年1.2 倍PB,目标价28.79 元不变,维持“买入”评级。

      风险提示

      缺芯影响持续;车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。

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