投资事件 公司公布 2021 年三季报：报告期内，公司实现总营收5527.13亿元，同比+10.84%；归母净利203.50 亿元，同比+22.4%；实现扣非归母净利180.17 亿元，同比+18.65%;基本EPS 为1.76 元/股，同比+23.28%。

    　　我们的分析与判断 前三季度自主品牌及新能源销量增长较好，但Q3 合资品牌销售受芯片短缺等因素的不利影响，拖累业绩表现。

    　　(一) Q3 整体经营平稳，业绩环比改善。2021Q3 公司实现营业总收入1866.16亿元，YOY-13.17%，环比Q2+5.43%；归母净利70.36 亿元，YOY-14.75%，环比Q2+8.80%。公司Q3 单季经营平稳，单季毛利率同比提升2.28pct 至13.85%，期间费用率10.57%，同比抬升1.71 个百分点，主要系研发投入加大，研发费用率提升1.17 个百分点所致。

    　　（二）新能源产品放量超预期，合资品牌销售受缺芯冲击较大拖累业绩。

    　　销量方面，前三季度公司完成整车批售361.90 万辆同比增长0.16%，预计主要与上汽大众（销量85 万，YOY-17.5%）以及上汽通用（销量90.19万,YOY-5.2%）产销受芯片短缺影响较大所致。前三季度自主品牌增长较强但增速边际放缓，其中上汽乘用车销量（49.54 万）YOY+22.84%，上汽大通零售（16.37 万）YOY+34.81%，上汽通用五菱零售（105.14 万）YOY+6.74%，销量表现好于合资品牌。公司前三季度新能源汽车销量达47.89 万，同比增长231.23%好于预期。

    　　（三）新车型密集上市，销量有望随芯片供应好转逐步改善。新车型方面，2022 款帕萨特、朗逸以及纯电车型ID.3 上市，凯迪拉克智能纯电SUV 预售开启，助力上汽大众与上汽通用销量回暖。随着四季度芯片供应逐步改善，新车型逐步放量叠加主力车型补库存，公司销量改善可期。

    　　投资建议：公司作为国内主机厂龙头将受益于汽车行业景气度回升及头部品牌集中度提升。我们预计公司2021-2022 年归母净利为276.2 亿/314.1亿元，同比35.21%/13.71%，对应EPS 为2.36 元/2.69 元，对应10 月29日收盘价PE 为8.59/7.54 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示： 1、公司销量不达预期的风险；2、原材料价格上涨的风险。3、芯片短缺对公司产品生产销售带来不利影响的风险。