事项：

    　　公司披露三季报，2021 年前三季度公司实现营业总收入5527 亿（+10.84%），归母净利润203 亿（+22.24%），扣非归母净利润为180 亿（+18.65%）。

    　　平安观点：

    　　3Q21 合资车企销量环比改善，联合营企业的投资收益环比增长38%。公司前三季度实现整车销售362 万辆，同比增加0.16%，其中上汽乘用车/上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱销量分别为49.5/85/90/105 万辆，同比增幅为22.8%/-17.5%/-5.2%/6.7%，公司营收增速和净利润增速均跑赢销量增速，估计与产品结构优化与折扣回收有关。两大合资公司上汽大众和上汽通用由于受芯片短缺、新能源车型占比不高等因素影响，销量均出现下滑，其中第三季度上汽大众和上汽通用销量分别同比下滑30%/19%，3Q21 公司联合营企业贡献投资收益42 亿，同比下滑35%。第三季度上汽大众及上汽通用销量环比改善，联合营企业的投资收益环比增长38%。

    　　继智己之后，R 品牌亦实现独立运作，期待2022 自主品牌分层发展成效。

    　　公司投资设立飞凡汽车科技有限公司，R 品牌将通过飞凡汽车以独立品牌、独立公司的方式进行市场化运作，目前公司的R 汽车和智己两大高端纯电品牌都已独立运作，且都将支持员工持股。R 汽车和智己的全新车型将在2022 年上市交付，上汽自主的新能源车的全新转型成效值得期待。

    　　2025 战略剑指270 万新能源车销量，努力提升高端品牌新能源车占比。

    　　2021 年前三季度公司新能源车销量达到48 万台，同比增加2.3 倍，宏光MINI EV 销量占比达到约60%，后续随着智己、R 汽车、上汽大众MEB、上汽通用奥特能平台等新能源车型的推出，公司中高端新能源车的销量有望攀升，新能源车销量结构有望得到改善。上汽此前公布新能源汽车发展战略规划，到2025 年规划在全球实现新能源车销量超过270 万辆，占上汽整车销量的比重不低于32%。

    　　海外市场为上汽提供重要新增量。公司2021 前三季度海外市场销量同比增长接近翻番达到44 万台，销量规模居中国车企海外销量第一位，上汽自主品牌中MG 位居中国单一品牌海外销量冠军。根据公司规划，2021 年海外销量目标为55 万辆，并逐步形成欧洲、澳新、中东、南美和印度五个“五万辆级”区域市场，2025 年上汽海外年销量将冲刺150 万辆大关。

    　　盈利预测与投资建议：上汽集团自主品牌分层发展，R 汽车和智己纷纷独立运作，在体制上将更加灵活。2021 年汽车合资公司受芯片短缺影响程度大于自主品牌，因此估计合资车企目前业绩处于底部，随着芯片供应的缓解，合资公司的业绩有望逐步恢复。随着公司中高端新能源车型的推出，公司新能源销量结构有望得到改善。另外公司海外市场布局完善，将持续受益于海外市场的增长。结合前三季度公司业绩和公司最新情况，我们调整了公司业绩预测，预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为260 亿/279 亿/292 亿（原盈利预测值为259 亿/275 亿/287 亿），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）芯片短缺问题不能及时解决，如果芯片供应问题不能得到解决，将直接影响公司的销量和市场份额；2）公司高端品牌产品推出后销量不及预期；3）公司海外拓展业务不及预期；4）大宗原材料价格上涨，影响公司盈利