公司近况

    　　上汽集团发布8月产销数据：8月销量453，408辆（同比10.1%，环比+28.6%），1-8月累计销量3，103，239辆（同比+3.1%）。

    　　评论

    　　上汽大众环比增速超预期，芯片供给继续改善。整体看，公司8月批发销量同比降幅收窄，环比走势较好，公司应对芯片短缺进展良好，芯片供给继续改善。分品牌看，上汽大众8月销量123，017辆，同比-15.2%、环比+75.7%，环比大幅增长，参考乘联会周度数据，新朗逸、途观和途岳等车型表现亮眼；上汽通用106，017辆，同比-18.0%、环比+17.8%；上汽乘用车销量65，000辆，同比+28.9%、环比+30.0%，同环比增量主要受新能源及海外出口带动，此外i5/MG ZS/MG5等车型销量较好；上汽通用五菱销量130，057辆，同比-12，1%、环比+18.2%；上汽通用五菱印尼1，530辆，同比+319.2%、环比-24.9%；名爵印度3，143辆，同比+57.2%、环比-17.7%。

    　　新能源表现亮眼，出海延续高增长。新能源汽车8月销量70，772辆，同比+171.2%，创自主车企新能源单月销量纪录。其中，上汽乘用车旗下荣威MG/R合计销量超1.7万辆，同比+390%；上汽通用五菱新能源车销量超4.4万辆，同比+140.5%；上汽大众新能源车销量约0.5万辆，同比+168.3%，环比+32.6%。往前看，ID3亮相成都车展并即将开启预定，我们预计售价低于20万元，有望贡献增量。海外市场则延续快速增长态势，8月批发销量为60，861辆，同比+138.2%。

    　　芯片改善初步兑现、合资品牌有望加库，中长期期待战略调整及智能化电动化突破。从8月销量看，上汽在供给端已迎来改善，1-7月上汽大众/通用和上通五菱累计去库存26.3万辆/11.8万辆/12.4万辆，我们认为当前低库存为芯片供应改善后加库留有充足空间。中长期看，公司积极调整战略思维从TO B向TOC转变，业务模式上看，智己推出CSOP新模式，强化用户共创、增大用户粘性；合资品牌基于丰富的产品矩阵着力加强本土化，挖掘中国用户偏好。组织架构上看，公司推行企业化管理，内部加强员工激励、外部加强市场化。公司坚持核心技术自研，在智能化、电气化等方面有比较清晰的布局与成果。往前看，我们认为公司新能源和出口有望继续发力：1）合资品牌上，MEB平台持续快速推出新车型；2）自主上，荣威/名爵/R标/智己逐步形成多品牌梯度布局，带动品牌向上。

    　　估值与建议

    　　当前股价对应2021年9.0倍市盈率。维持盈利预测、跑赢行业评级及29元目标价，对应13倍2021年市盈率，较当前股价有45.4%的上行空间。

    　　风险

    　　芯片短缺影响持续，后续销量不及预期。