核心观点

    　　上半年业绩超出预期。上半年实现营业收入3566.14 亿元，同比增长29.9%；归母净利润133.14 亿元，同比增长58.6%；扣非归母净利118.54 亿元，同比增长65.2%；二季度实现营业收入1722.03 亿元，同比微降0.6%，环比下滑6.6%；归母净利润64.67 亿元，同比下滑11.1%，环比下滑5.5%；扣非归母净利56.34 亿元，同比下滑13.1%，环比下滑9.4%。二季度芯片短缺对车企影响持续加剧，叠加原材料价格上涨，导致公司二季度业绩下滑。

    　　毛利率有所提升，费用率略有改善。上半年毛利率11.4%，同比增加1.2 个百分点。二季度毛利率11.8%，同比增加1.9 个百分点，环比增加0.7 个百分点。上半年期间费用率10.2%，同比下降0.3 个百分点，其中管理费用率2.8%，同比下降0.2 个百分点，其余费用率同比基本持平。上半年经营活动现金流净额15.85 亿元，同比下降94.6%，主要系上汽财务公司发行ABS导致金融板块经营现金流同比减少314.55 亿元。上半年公司制造板块经营活动现金流净额145.14 亿元，同比增加33.9%。

    　　芯片短缺拖累贡献投资收益的上汽合资品牌盈利。上半年投资收益104.18亿元，同比增长43.0%，其中对联营企业和合营企业投资收益85.03 亿元，同比增长109.7%；二季度投资收益36.10 亿元，同比下滑27.5%，其中对联营企业和合营企业投资收益30.41 亿元，同比下滑25.7%。上半年上汽大众收入659.22 亿元，同比下滑10.7%，归母净利28.85 亿元，同比下滑58.2%，上半年销量53.89 万辆，同比下滑7.3%；上汽通用收入792.92 亿元，同比增长20.8%，归母净利23.48 亿元，同比增长31.6%，上半年累计销量58.90 万辆，同比增加12.2%。上半年芯片短缺对上汽大众盈利造成了一定影响，公司一方面与供应链伙伴共度时艰，推进替代方案；另一方面加快新品上市步伐，推出上汽奥迪A7L、新款凌渡、新款帕萨特等新车型。预计下半年芯片短缺边际改善，上汽合资品牌业绩有望逐步改善。

    　　自主品牌销量改善，推出多款高端新能源车型。上汽乘用车品牌上半年累计销量38.1 万辆，同比增长60.2%，因持续研发投入，上半年自主仍处于亏损状态（制造和研发）。上汽持续推进乘用车电动化战略，智己L7、R 品牌MARVEL R、ES33 等智能电动车型相继亮相。预计芯片问题有所缓解后，传统油车及高端智能电动车型销量均将提升。

    　　财务预测与投资建议：略调整投资收益等，预测2021-2023 年EPS 为2.23、2.52、2.84 元（原2.29、2.54、2.85 元），参照可比公司平均估值水平，给予2021 年13 倍PE 估值，目标价28.99 元，维持买入评级。

    　　风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响