公司发布 2021 年中报，上半年共实现营业总收入 3661.0 亿元（+29.0%）；归母净利润 133.1 亿元（+58.6%）；每股收益 1.15 元，业绩符合预期。公司上半年销售汽车229.7万辆（+12.1%），其中Q2销售115.5万辆（-15.7%），短期受芯片短缺等影响批发销量承压。国内汽车行业仍有广阔发展空间，芯片短缺缓解后有望迎来持续上行周期。公司作为行业龙头，持续研发前瞻布局新能源、智能网联等领域，有望长期受益。我们预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 2.35 元、2.71 元和 2.95 元，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　H1 零售表现优于批发，净利润大幅回升。上半年公司共批发销售汽车229.7 万辆（+12.1%），除大众下滑 7.8%万，通用、自主及五菱分别增长4.6%、24.0%、24.5%，受芯片短缺等影响，批发表现弱于行业。实际零售销量 294.5 万辆（+29.7%），市占率提升 0.2pct。上半年收入增长 29.0%，优于销量表现。销售、管理、研发费用分别增长 27.7%、20.1%、32.9%，主要是销量及收入增长、去年同期疫情影响基数较低所致；汇兑收益增加 0.8 亿带来财务费用下降 21.9%。四项费用率下降 0.3pct，成本管控得力。预计受销量及结构提升等影响，H1 毛利率提升 1.2pct。此外投资净收益增加 31.3 亿，公允价值变动收益增加以及信用减值损失降低，H1 净利润大幅增长 58.6%。受芯片短缺等影响，Q2 批售 115.5 万辆，（-15.7%），其中大众、通用分别下降 28.2%、34.7%。Q2 收入小幅下降 0.4%，毛利率提升 1.9pct，销售、管理、研发、财务费用均有增加，四项费用率上升1.8pct，投资净收益、信用减值损失分别减少 13.7 亿、6.2 亿，公允价值变动收益、资产处置收益分别增加 11.2 亿、6.4 亿，综合影响下净利润同比降低 11.1%，业绩符合预期。

    　　国内库存大幅降低，海外前景可期。国内市场方面，受制于芯片短缺等，公司批发销量短期承压，但零售销量表现良好。公司上半年消化库存 64.8万辆，存货减少 31.5%，后续随着芯片短缺缓解，公司销量有望快速回升，推动业绩增长。后续上汽 SIGMA 平台、智己 L7、奥迪 A7L、别克全新威朗 Pro 等新车型上市，未来发展可期。海外市场方面，上半年出口及海外销售约 26 万辆（+95.1%），整车出口继续排名国内行业第一，在欧洲、印度、泰国等市场表现亮眼。海外市场潜力巨大，2025 年公司目标销售 100 万辆，未来前景可期。

    　　新能源及智能网联前瞻布局，利好长期发展。上半年公司新能源销量 29.6万辆（+406.6%），表现优于行业，其中上汽乘用车及五菱新能源销量占比均超过 20%。上汽大众 MEB 车型陆续上市，通用 BEV3 等项目顺利推进。自主合资齐头并进，新能源发展持续看好。公司对新一代锂电池、固态电池、IGBT 电驱动模块等关键技术实现前瞻布局，燃料电池系统技术性能已可比肩全球领先水平；通过建设软件等实现了技术底座的战略布局，初步形成“云管端” 一体化全栈式智能汽车解决方案。公司在新能源、智能网联等领域前瞻布局，核心竞争力持续领先，利好长期发展。

    　　估值

    　　我们预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 2.35 元、2.71 元和 2.95 元，目前估值水平较低，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　1）销量不及预期；2）原材料短缺及涨价；3）产品大幅降价。