上汽集团2021Q2 实现归母净利润64.7 亿元，同比-11.1%，符合预期。受全球市场芯片短缺影响，自主品牌与合资品牌盈利能力符合预期。我们认为合资车企最差时间已经过去，大众销量即将恢复，自主品牌新车型周期即将开启，维持“买入”评级。

    上汽集团2021Q2 实现归母净利润64.7 亿元，同比-11.1%，符合预期。上汽集团发布公告，2021H1 实现归母净利润133.2 亿元，同比+58.8%。其中2021Q2实现归母净利润64.7 亿元，同比-11.1%；扣非归母净利润为56.3 亿元，同比-13.2%，符合预期。2021Q2 自主品牌（对应母公司报表）实现单季度营业收入144.1 亿元，同比+24.7%；盈利方面，自主品牌毛利率实现6.1%，同比-0.7pct，有一定程度下降，实现单车收入为9.35 万元（同比+2.25%），实现单车毛利0.57 万元（同比-33.3%）。

    合资品牌承压，但最差时间已经明确过去。合资品牌方面，上汽大众21H1 实现归母净利润28.8 亿元（20H1/H2 分别为69.1/85.8 亿元），销量53.2 万台（同比-7.79%），单车收入12.38 万元（同比-3.1%）基本持平，单车净利润0.54万元（20H1/H2 分别为1.20/0.92 万元）。上汽通用21H1 实现归母净利润23.5亿元（20H1/H2 分别为17.8/23.2 亿元），销量58.2 万台（同比+4.61%），与20H1 和H2 基本持平，单车收入13.63 万元（同比+15.4%），单车利润0.06万元（20H1/H2 分别为-0.12/0.07 万元）。合资品牌现阶段的销量和盈利差主要由于受到市场芯片供给短缺的影响。根据我们产业链调研，上汽大众的缺芯情况自8 月起得到了一定缓解，生产销量有望恢复正常。

    上汽乘用车：R 标、荣威、MG 三剑出鞘，自主新车型周期是未来的核心投资价值。上汽乘用车在经历了2016-2018 年的产品大年后，上汽集团新产品投放自2019 年起略逊于市场预期。根据上汽自主未来的产品规划，智己、R 标、荣威和MG目前在研的新车型将至少达到16 款，并在品类定义上形成明显的区格：

    R 标强调科技+高端，MG 主打运动及海外市场，而荣威则继续侧重于发展“舒适+空间”的标签，在品类性价比的方向上继续扩张。我们认为，上汽当前估值较低和自主品牌销量平淡、盈利能力差有直接关系。上汽乘用车新一代设计语言颜值高，造型较过去有较大突破，预计未来有机会开启一波强势的车型周期，引发估值的抬升。

    风险因素：宏观经济增速放缓；行业销量不达预期；合资品牌发展逊于预期；公司新车型市场接受度低于预期；公司自主品牌亏损加剧。

    投资建议：公司当前正处在战略变革的关键期与加速期，下半年自主品牌将开启新一轮车型的投放，新一代三电技术和自动驾驶产品的逐渐亮相将有助于市场重新认知上汽集团转型的魄力和能力。上半年公司业绩符合预期，我们认为合资品牌最差时间已经过去，市场预期即将开始扭转。我们维持公司2021/22/23年EPS 预测2.26/2.51/2.66 元，当前股价18.37 元，对应2021~23 年PE 为8/7/7 倍。考虑到自主品牌车型新车型即将开启，参考可比公司，我们给予公司2021 年13 倍PE，维持公司目标价29.4 元，重申“买入”评级。