投资事件 公司公布 2021 年中报：报告期内，公司实现总营收3660.96 亿元，同比+29.03%，较2019H1-2.7%；归母净利133.14 亿元，同比+58.61%，较2019H1-3.27%；实现扣非归母净利118.54 亿元，同比+65.18%;基本EPS为1.15 元/股，同比+60.17%。

    　　我们的分析与判断 产销改善、降本控费叠加去年同期低基数的共同作用下，公司营业收入及净利润增长靓丽。

    　　(一) Q2 公司整体运营平稳，所得税费用激增致使利润承压。从单季角度来看，2021Q2 公司实现营业收入1770.01 亿元，YOY-0.45%，环比Q1-6.4%；归母净利64.67 亿元，YOY-11.08%，环比Q1-5.54%。整体来看，公司Q2 单季营收平稳，控本降费效果较好，单季毛利率同比提升2.03pct 至14.21%，推动税前利润总额同比增加14.7%达117 亿，但Q2 所得税费用同比增加15.29 亿元（同比增幅达230.62%）导致净利润承压。

    　　（二）自主品牌增长靓丽，新能源产品放量超预期。销量方面，上半年公司完成整车批售229.7 万辆（YOY+12.1%），实际零售达到294.5 万辆（YOY+29.7%），在生产供应受缺芯、疫情等影响下，产销呈现韧性，其中，2021H1 公司乘用车零售242.3 万辆（YOY+30.8%），商用车零售52.2 万辆（YOY+25.2%），新能源车销量超28 万辆，同比增长超过400%，增速远超行业（206.3%）。分品牌来看，上半年公司自主品牌增长强劲，上汽乘用车销量（38.1 万）YOY+60.2%，上汽大通零售（10.6 万）YOY+57.2%，上汽通用五菱零售（88.4 万）YOY+39.5%，增势均远超行业；主要合资品牌企稳回升，上汽通用零售达（74.6 万）YOY+25.5%，上汽大众的大众品牌零售（67万）YOY+14%。

    　　（三）控本提质效果明显，研发投入显著加大。2021Q2 公司毛利率为14.21%，环比Q1 显著提升0.92 个百分点，在上半年原材料价格普遍上行的环境下体现出公司较强的成本管理能力。费用率方面，Q2 公司费用率环比增长0.99pct 至10.47%，主要系公司进一步增加新能源、智能网联、数字化等技术的研发投入，研发费用率环比增加0.65pct 所致。

    　　投资建议：公司作为国内主机厂龙头将受益于汽车行业景气度回升及头部品牌集中度提升。在行业电动化大背景下，公司布局全面。我们预计公司21-22 年归母净利为276.2 亿/314.1 亿元，同比35.21%/13.71%，对应EPS为2.36 元/2.69 元，对应8 月26 日收盘价PE 为7.78/6.83 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示： 1、公司销量不达预期的风险；2、原材料价格上涨的风险。