投资要点

    　　公告要点：上汽集团2021 年6 月产销量分别为327,385/328,621 辆，同比分别-31.33%/-31.46%，环比分别-16.61%/-19.21%。其中：上汽乘用6月产销量分别为44,257 /47,000 辆，同比分别-20.18%/-2.71%，环比分别-16.79%/-11.32%；上汽大众6 月产销量分别为68,103/65,000 辆，同比分别为-50.00%/-54.63%，环比分别为-37.01%/-40.91%；上汽通用6 月产销量分别为90,437/85,097 辆，同比分别为-35.33%/-34.97%，环比分别为+11.38%/+5.91%；上汽通用五菱6 月产销量分别为89,153/93,053 辆，同比分别为-19.79%/-24.96%；环比分别为-21.44%/-25.56%。

    　　芯片短缺影响持续，出口表现较好： 6 月乘用车行业整体产批分别同比-13.9%/-10.2%，环比-4.0%/-4.9%，受芯片短缺影响上汽集团整体表现低于行业，其中上汽通用产销环比表现改善，优于集团整体，上汽大众面临较大缺芯压力，产销同环比持续下滑。6 月上汽海外零售销量5.28 万辆，环比+20.82%，海外市场表现良好。根据中汽协数据，6 月乘用车行业整体出口量12 万辆，同比+171.2%，环比+3.7%，上汽出口占比44%，表现优秀。

    　　6 月上汽集团整体去库，上汽大众+上汽通用补库，上汽乘用车+上汽通用五菱去库：根据我们自建库存体系显示，6 月上汽集团企业当月库存变动为-1236 辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为+3101 辆、+5340 辆、-2743 辆、-3900 辆。企业库存累计分别为+19970 辆、- 12433 辆、-20486 辆、-102480 辆（2017年1 月开始统计）。

    　　6 月下上汽整体折扣率小幅收紧：根据我们自建价格数据库显示，上汽集团6 月下车型（燃油）算术平均折扣率12.11%，环比6 月上-0.06pct；同期行业整体折扣率环比6 月上-0.07pct，上汽集团折扣率收紧程度略小于行业。其中，上汽大众算数平均折扣率11.18%，环比6 月上-0.003pct；上汽通用算数平均折扣率17.32%，环比6 月上-0.04pct；上汽乘用车算术平均折扣率12.05%，环比6 月上+0.25pct。从具体车型方面来看，荣威RX5 2020 成交价降幅较大。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。维持上汽2021-2023 年归母净利润210/232/251 亿元的预测，对应EPS 为1.80/1.98/2.15 元，PE 分别为12/11/10 倍。维持上汽集团“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。