投资要点

    上汽自主品牌：荣威+R 标+智己完善布局，电动智能变革加速：1）燃油领域以荣威品牌为产品核心，名爵品牌（原罗孚汽车品牌）作为全球化品牌车型，两大品牌目前均以10-20 万元为主要价格区间，未来分别以鲸系列和名爵旗舰系列车型冲刺高端市场。2）电动车领域以通用五菱宏光系列面向10 万元以下实用主义代步出行市场，占据新能源汽车销量冠军位置；荣威品牌电动车对应10-20 万元区间（主打国潮风味）；20-30 万元市场推出R 系列车型（主打科技时尚），30 万元以上推出全新智己品牌（主打高端豪华）电动车，智己首款车型L7 以长续航+高智能打造核心竞争力全价格带覆盖布局全面。3）电动化维度，上汽集团以纯电+氢燃料电池乘用车双线并进，并以独立子公司开放模式运作；电池开发+充换电多方式同步发展。4）智能化维度，上汽以开发云管端一体化全栈式解决方案为未来方向。5）营销维度，转型用户定义，深入挖掘细分市场，B2B 转型B2C 模式，解决用户需求痛点。

    上汽合资品牌：大众+通用合资新车密集推出，变化明显：1）上汽大众：

    燃油车领域引进奥迪品牌以奥迪A7L 为首+两款中大型SUV 系列车型进一步完善上汽大众高端产品矩阵；电动车领域ID 系列三款车型导入，定位20 万元以上中高端纯电市场，较强品牌力有望助力销量逐渐爬升。

    2）上汽通用：短期来看随芯片短缺影响逐步消退，有望见底企稳；长期维度，2025 年前计划推出9 款新能源汽车，覆盖三大品牌、新能源技术型谱及主流车身形式。凯迪拉克首款基于通用全球电动平台BEV3开发的中型纯电动SUV——Lyriq 车型2022 年进入中国市场。3）营销维度，在增加产品导入的同时，上汽大众/通用着力构建To C 模式，重点布局核心爆款车型，以用户细分市场为标准，定义用户画像，更好解决车型矩阵冲突问题。

    盈余预测与投资建议：我们预计，公司自主品牌智己+新R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场；电动智能技术变革进一步加速。合资品牌大众奥迪以及ID 系列及通用新车型导入有望助力销量爬升。因此维持上汽2021-2023 年营业收入7794/8418/9091 亿元的假设，同比+7.8%/+8.0%/+8.0%；对应归母净利润210/232/251 亿元，同比+2.7%/+10.3%/+8.4%，EPS 为1.80/1.98/2.15 元，对应PE 分别为11/10/9倍。考虑到上汽加速转型应对智能电动变革+新车周期开启，上调上汽集团投资评级为“买入”评级。

    风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。