核心观点

    　　业绩好于市场预期。一季度营业收入 1844.10 亿元，同比增长 82.1%，归母净利润 68.47 亿元，同比大幅增长 510.8%，扣非后归母净利 62.20 亿元，同比大幅增长 800.0%，一季度业绩大幅提升系销量增长及投资收益增长。

    　　毛利率基本持平，现金流显著优化。一季度毛利率 11.1%，同比微增 0.2 个百分点，环比下降 1.3 个百分点。期间费用率同比下降 3.8 个百分点，其中销售费用率同比下降 0.8 个百分点；管理费用率同比下降 1.1 个百分点，研发费用率同比下降 1.2 个百分点。经营活动现金流净额 20.08 亿元，同比大幅增长 222.0%，主要系本期公司整车制造企业现金流有所优化。

    　　以合资品牌为主贡献投资收益同、环比均实现增长。一季度投资收益 68.08亿元，同比增长 195.1%，环比增长 40.6%，对联营和合营企业投资收益 54.62亿元，环比增长 43.7%。上汽通用一季度销量 34.7 万辆，同比增长 67.3%，别克销量超 20 万辆。4 月上汽通用携雪佛兰新开拓者、凯迪拉克 LYRIQ 和别克 Electra 等多款新车亮相上海车展。上汽大众一季度虽然受芯片短缺供给影响，但实现销量 38.0 万辆，同比增长 46.9%，旗下朗逸家族累计交付超 12 万辆，SUV 家族累计交付 11.5 万辆，新车方面，新能源车型 ID.6X 以及全新途昂等亮相上海车展，后续还将推出新款途观、凌渡等换代车型。

    　　自主品牌销量增长，纯电动车 R 品牌及智己新车上市。自主品牌一季度销量14.5 万辆，同比增长 46.1%，其中新品牌 R 3 月份交付量环比增长 76%，MARVEL R 单月交付量环比大幅增加 298%。上海车展中亮相上汽和阿里合作打造的智己 L7 开启预售，包含多项领先智能驾驶解决方案；秉承科技时尚理念的上汽 R 品牌推出 ES33、MARVEL、R5 三款新车吸引消费者，将于下半年上市，上汽还推出荣威鲸、荣威 RX5 PLUS 等，多款新车上市有望带动销量增长。

    　　财务预测与投资建议：略调整毛利率及投资收益，预测 2021-2023 年 EPS为 2.29、2.54、2.85 元（原 2.19、2.42、2.69 元），参照可比公司平均估值水平，可比公司 PE 平均估值 13 倍，给予 2021 年 13 倍 PE 估值，目标价 29.77元，维持买入评级。

    　　风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。