事件：公司公布2021 年一季报，实现营业收入1891 亿元，同比增长78%，实现归母净利润68.5 亿元，同比增长511%，扣非归母净利润62.2 亿元，同比增长800%，符合市场一致预期。

    　　21Q1 营收增速快于销量增速的核心原因是大众和通用的销售公司终端销量好于批发销量（本质上是去库存）带来的。2021Q1 公司营收同比增加78%，环比下降23%，营收增速表现优于销量增速表现，其核心原因在于一季度上汽集团去库存的情况下带来终端销量大于批发销量，导致出现收入超市场预期的情况。公司的销售模式为先由大众/通用制造公司销售给上汽工业/上汽大众/上汽通用销售公司确认批发销量（对应批发销量增速），再由销售公司向4S 店销售确认收入（对应营收增速）。因此，一季度上汽大众/上汽通用/上汽自主/上汽通用五菱Q1 上险量环比增速下滑20%/25%/9%/12%，而批发销量环比下降47%/35%/43%/50%，形成销量与收入增速错配。目前库存健康，继续下降趋势。

    　　估算合资品牌渠道端库存深度约1 个月，自主品牌约2 个月。

    　　分品牌看，上汽自主21Q1 营收133 亿元，同比增长47%，环比下滑45%，与Q1 销量环比下滑43%匹配。21Q1 合资品牌贡献投资收益54.6 亿元，去年同期亏4040 万元，环比增加44%。边际上看，3 月上汽大众/上汽通用销量达11.3、12.9 万辆，同比19Q1增速为-37%/+1%，同比20Q1 增速为+88%/180%。虽然二季度行业存在一定缺芯压力，但是上汽大众2021 年在传统燃油车途昂、帕萨特、途观以及新能源大众MEB 重磅投产下，销量改善趋势明显。当前首款ID.4 X 正式投产，2021 年ID.6 已发布，后续继续迎接ID.3 车型。

    　　智能化开启新道路，智己汽车蓄势待发。1）车型方面：上汽高端自主品牌-智己汽车L7首发，定位中大型高端智能电动车。采用了域融合中央计算数字架构（融合了IPD 智能驾驶中心、ICC 智慧计算中心、ICM 智慧座舱中心、IMATE 智慧伙伴），SOA 原子化软件架构以及iO 原点平台。感知端配备12 颗摄像头、5 颗毫米波雷达、12 颗超声波雷达，自动驾驶与智能座舱均行业领先，预计2022H1 实现量产。2）技术平台化方面：零束正式推出“零束银河全栈解决方案”，涵盖SOA 软件平台、中央集中式电子架构、智能汽车数据工厂、全栈OTA 和网络安全方案四大基础技术解决方案，以及端到端为用户带来极致体验的智能化场景服务平台。总体看，上汽内部已储备大量智能网联人才及技术，并提出将在十四五期间于智能电动等创新领域投入3000 亿元，全面转型智能化未来可期。

    　　维持盈利预测，维持买入评级。公司作为行业龙头，当前具备较高安全边际，维持买入评级。维持2021-2022 年营收预测为8250、8894 亿元，新增23 年营收预测为9428 亿元，对应归母净利润275、320、339 亿元，对应PE 为9 倍、7 倍及7 倍，持续推荐。