事件概述

    　　公司发布 2021 一季报：2021Q1 实现营收 1,890.9 亿元，同比增长 78.5%，环比减少 22.3%；归母净利 68.5 亿元，同比增长510.8%，环比增长 81.0%，扣非归母净利 62.2 亿元，同比增长800.0%，环比增长 143.1%。

    　　分析判断:

    　　销量回暖驱动业绩改善 研发持续投入

    　　21Q1 公司整车销量达 111.6 万辆，同比 19Q1、20Q1 分别为26.8%、+10.2%，营收达 1,890.9 亿元，同比 19Q1、20Q1 分别为-5.5%、+78.5%，扣非归母净利达 62.2 亿元，同比 19Q1、20Q1分别为-18.2%、+800.0%，业绩波动主要受销量变化导致的规模效应影响：

    　　1）各品牌表现均趋势向好，驱动投资收益改善。21Q1 公司旗下上汽乘用车、上汽大众、上汽通用及上汽通用五菱销量同比 2020年的增速分别为+46.1%/+36.1%/+87.1%/+47.7%，同比 2019 年的增速则为-3.2%/-46.8%/-21.5%/-43.2%，使得 21Q1 对联营及合营公司投资收益为 54.6 亿元，对比 20Q1 的-0.4 亿元实现扭亏为盈，同比 19Q1 为-10.6%；

    　　2）费用合理管控，研发持续投入。考虑到新收入准则要求将运输费、包装费由销售费用转计入营业成本，对比毛利率-销售费用率指标，21Q1 毛利率为 13.3%，销售费用率为 4.9%，对应毛利率-销售费用率为 8.4%，同比 19Q1、20Q1 分别为+0.5pct、-0.9pct，管理费用率为 2.8%，同比 19Q1、20Q1 分别为+0.5pct、-1.0pct，研发费用率为 1.8%，同比 19Q1、20Q1 分别为0.0pct、-1.1pct，研发费用持续投入，布局新四化前瞻技术。

    　　展望 2021：新能源渐发力 底部向上可期

    　　展望 2021 年，伴随上汽大众 ID4X 等新车型上市贡献增量，叠加行业层面周期向上，预计上汽大众销量有望触底反弹，上汽通用五菱、上汽通用、上汽乘用车将持续改善，带动整体销量复苏。

    　　同时上汽奥迪首款产品将于 2022 年初上市，增量可期。公司力争 2021 全年实现整车销售 617 万辆左右，同比增长 10.2%，目标营收/营业成本分别为 8,300/7,200 亿元；我们认为，随着 2021年继续完善内部管理，深化改革提高经营效益，公司有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。

    　　布局高端电动智能车 加速新四化发展

    　　公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略，具体来看：

    　　a) 电动化：与阿里等成立智己汽车发力高端电动智能汽车，上汽乘用车发布新能源 R 品牌；加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代 IGBT 量产，新一代燃料电池电堆产品 PROME M3的一级零部件已全部实现国产化并搭载到上汽大通EUNIQ7 上实现批量上市 ， 与 宁 德 时 代 、QuantumScape、SolidEnergy、清陶等战略合作加快新一代电池和固态电池的国内布局等；

    　　b) 智能网联化：发布全球首款整舱交互 5G 的量产车型MARVEL-R，斑马智行 VENUS 搭载在荣威 RX5 PLUS上；核心技术产业化持续推进，包括智驾“4i 核心技术”—域控制器 iECU、5G 智能网关 iBOX、智驾底盘iEPS 和 iBS 已实现产业化落地等；

    　　c) 共享化：享道出行的注册用户数已突破 2600 万人，较年初增长超过 160%，日订单量超 15 万；

    　　d) 国际化：2020 海外整体销量达到 39 万辆，同比增长11.3%，不惧疫情逆势增长，全球化不断加速。

    　　投资建议

    　　公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测：预计公司2021-23 年营收为 8,302/8,693/9,038 亿元，归母净利为289/331/379 亿元，EPS 为 2.47/2.83/ 3.24 元，对应 PE8/7/6 倍，对应 PB 0.8/0.7/0.6 倍。给予公司 2021 年 1.2 倍PB，目标价 28.79 元不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　缺芯影响超预期；车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期等。