公司 2021Q1 实现归母净利润 68.5 亿元，同比+510.9%，业绩略超预期。自主品牌经营较为稳定，合资企业投资收益环比回升，预计 2021 年自主品牌新能源中高端车型和合资豪华车型矩阵不断丰富，维持“买入”评级。

    　　上汽集团 2021Q1 实现归母净利润 68.5 亿元，同比+510.9%，略超预期。上汽集团发布公告，2021Q1 实现归母净利润 68.5 亿元，同比+510.9%，环比+104.5%；扣非归母净利润为 62.2 亿元，同比+800.1%，环比+194.8%，略超预期。2021Q1 自主品牌（对应母公司报表）实现营业收入 132.8 亿元，同比+47.2%，环比-45.0%；盈利方面，自主品牌毛利率实现 6.8%，同比-1.5pcts，环比+1.1pcts，落在历史中位数水平；单车收入为 9.14 万元（同比+0.66%）；实现单车毛利 0.63 万元（同比-17.1%），自主品牌盈利能力较为稳定。

    　　合资企业投资收益环比回升，终端被动去库存。大众、通用在报表上对应的母公司口径投资收益为 18.0 亿元，（2020 年单季投资收益范围为-0.2 亿~52 亿元），对应单车投资收益为 0.31 万元。从销量上来看，上汽大众 21Q1 实现批发销量24.9 万辆（同比+36.1%，环比-47.5%），零售销量 40.5 万辆（同比+60.5%，环比-20.5%）；上汽通用 Q1 批发端销售 33.6 万辆（同比+87.4%，环比-34.9%），零售端销售 35.8 万辆（同比+75.3%，环比-24.7%），零售表现好于批发，体现出供给偏紧及需求较平稳之下，被动去库存，渠道压力减轻。

    　　智己携 L7 亮相上海车展，与 R 汽车共同做大 2C 中高端市场。智己汽车于 2021年上海车展正式发布智己 L7“天使轮版”，预售价格 40.88 万元，车身设计平衡了饱满的速率曲面与锋锐的科技特征，除具备 SOA 交互式智能软件架构外，车型配装搭载英伟达 Xavier 芯片的自动驾驶技术。此外，上汽 R 品牌发布了最新的品牌战略，将完全面对 C 端市场。新车型 ES33 高配智能硬件，我们预计将于 2022 年 H2 上市。合资公司方面，产能 30 万台的上海大众安亭 MEB 工厂即将投产；预计上汽奥迪 2022 年开始贡献利润增量，有望带动上汽大众销量及盈利恢复。

    　　风险因素：宏观经济增速放缓；行业销量不达预期； 公司新车型市场接受度低于预期；公司自主品牌亏损。

    　　投资建议：我们维持公司 2021/22/23 年 EPS 预测为 2.26/2.51/2.66 元，当前股价 19.75 元，对应 2021~23 年 PE 为 8.7/7.9/7.4 倍。自主品牌车型发布已拉开序幕，预计智己 L7 将于 2021 年底交付首批预定，上汽奥迪用 A7L 开启上汽豪华车新篇章。我们维持公司目标价 24.95 元，对应 2021 年约 11 倍 PE，维持“买入”评级。