2020 年疫情影响，业绩符合预期，新能源车、整车出口表现较佳2020 年，上汽集团实现营收7421.32 亿元，同比下降12.00%；归母净利润为204.31 亿元，同比下降20.20%。拆单季度看，2020Q4 公司实现营收2434.71亿元，同比下降5.62%，归母净利润37.83 亿元，同比下降21.36%，其中来自联营企业和合营企业的投资收益减少86.97 亿元（同比-37.78%），成为归母净利下滑的重要原因。受疫情影响，公司实现整车销售560 万辆，同比下降10.2%，降幅高于行业水平，影响公司业绩，其中下半年销量同比增长 7.6%，并且季度销量同比增速呈现逐季攀升态势。公司新能源车销售 32 万辆，同比增长 73.4%，跃居国内第一；整车出口及海外销售 39 万辆，同比增长 11.3%，连续五年蝉联全国第一。

    20Q4 毛利率回升，全年费用管控到位

    2020 年上汽集团实现毛利率10.76%，同比下降1.39pct，净利率4.04%，同比下降0.23pct。拆单季度看，2020Q4 公司实现毛利率12.42%，同环比分别增加1.03、2.87pct，净利率3.28%，同比增加0.35pct、环比减少1.66pct，毛利率回升预计主要系整车销量增加下公司产能利用率提升所致。费用管控到位，2020 年公司四费率为9.94%，同比-1.10pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别5.13/2.94/0.07/1.80%，同比变动-1.68/+0.29/+0.07/+0.22pct。

    加码电动化、智能化，新车型表现值得期待

    电动化方面，上汽英飞凌第七代 IGBT 顺利量产，成本较进口产品大幅下降。

    智能化方面，智驾“4i 核心技术”——域控制器 iECU、 5G 智能网关 iBOX、智驾底盘 iEPS 和 iBS 已实现产业化落地。新车型推出方面，智已汽车、上汽大众ID 系列、上汽通用五菱有望贡献销量重要增量。

    风险提示：汽车销售不及预期风险、疫情加剧风险、汽车芯片短缺风险。

    投资建议：电动智能新品表现可期，维持买入评级随着车市回暖，上汽集团凭借其在电动化、智能化的布局及以智已汽车、上汽大众ID 系列新车型的陆续推出，有望贡献汽车销量重要增量。预计21/22/23年EPS 分别为2.33/2.56/2.74 元（原21/22 预测2.19/2.46 元，2021 年上调约6%），对应PE 分别8.6/7.8/7.3 倍，维持“买入”评级。