业绩符合预期。全年营业收入7230.42 亿元，同比下滑12.5%；归母净利204.31 亿元，同比下滑20.2%，扣非归母净利177.44 亿元，同比下滑17.8%。

    　　四季度营收2383.96 亿元，同比下降6.0%，归母净利37.83 亿元，同比下降21.4%，扣非归母净利25.59 亿元，同比下降7.5%，归母净利下滑大于营收系财务费用增长影响，四季度营收和扣非后归母净利同比降幅收窄。

    　　2020 年拟向股东分红每股0.62 元。

    　　毛利率小幅下滑。全年毛利率10.8%，同比下降1.4 个百分点，期间费用率同比下降1.1 个百分点。去年去国五车库存致促销费用高，2020 年销售费用率同比下降1.7 个百分点。四季度毛利率12.4%，同比上升1 个百分点，环比上升2.9 个百分点，期间费用率同比上升0.4 个百分点，环比上升1.7个百分点，管理、研发及财务费用率小幅提升，销售费用率同比下降0.6 个百分点。四季度公司计提大额资产减值共计24.65 亿元，全年经营性现金流量净额375.18 亿元，同比下降18.9%。

    　　投资收益下降，新车上市有望拉动销量提升。全年投资收益210.0 亿元，同比下降15.6%，其中对联营企业和合营企业投资收益143.2 亿元，同比下降37.8%，四季度投资收益48.4 亿元，同比增长10.16%。2020 年上汽大众收入1745.0 亿元，同比下滑26.0%，归母净利154.9 亿元，同比下降22.7%，年销量150.55 万辆，同比下跌24.79%。上汽通用收入1773.0 亿元，同比下滑5.6%，归母净利41.0 亿元，同比下降62.6%，年销量146.75 万辆，同比下跌12.79%。2021 年上汽大众将推出帕萨特、途昂等超10 款车型，上汽通用新车型凯迪拉克XT5、别克GL8 等上市有望带动销量提升。

    　　上汽自主盈利能力下降。受疫情影响，上汽乘用车全年销量38.7 万辆，同比下跌7.2%，自主乘用车（制造部分，考虑研发费用）盈利亏损同比扩大。

    　　随着纯电动智己等新车上市，预计上汽乘用车有望逐步减亏。

    　　财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率，预测2021-2023 年EPS 为2.19、2.42、2.69 元（原21-22 年2.20、2.56 元），参照可比公司平均估值水平，考虑今年盈利受疫情影响同比下降，明年受影响小，给予2021 年13 倍PE估值，目标价28.47 元，维持买入评级。

    　　风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。