2009 年1-9 月，公司实现营业收入200.80 亿元，同比下降40.35%；营业利润-1.17 亿元，同比下降110.91%；归属于母公司的净利润-1.71 亿元，同比下降119.48%。实现每股收益-0.186 元。第三季度实现净利润4.29 亿元，第三季度每股收益为0.462 元。

    毛利率恢复快，期间费用率控制良好。公司前三季度的综合毛利率为6.59%同比下降3.96 个百分点，单季来看，08Q4至09Q3 的毛利率分别为：-7.60%、0.10%、8.00%、10.47%，公司在行业景气变化中盈利能力的波动较大，公司同期的期间费用率分别为：3.40%、8.90%、7.60%、4.54%，公司09Q3的盈利空间扩大明显，归属母公司的净利润已经超过08Q2时的高峰。

    09Q3 业绩符合预期，高建筑钢比例+高弹性将助全年盈利。

    在我们之前对公司的半年报点评：《莱钢股份（600102）：品种结构+业绩弹性：助推盈利改善》中我们着重谈到公司的业绩弹性是非常大的，公司的高建筑钢材比例（75%）和高每股产量（每万股钢材产量为68.2 吨，仅略低于三钢闽光）特质将助推公司的盈利改善，公司三季度的业绩符合我们的预期。我们认为当前钢价基本处于底部，公司四季度的业绩会有所回落，但全年将实现盈利。

    公司主要产品的结构性复苏仍在继续。公司的主要产品中，今年供需形势较好的是普钢中的螺纹钢，需求相对稳定的是优特钢，H 型钢稍差，螺纹钢受益基建投资和房地产回暖，是开工率和盈利贡献最高的产品，公司的齿轮钢和轴承钢主要供应汽车、机械等下游厂商，多采取直销模式，需求相对稳定，此外，今年10 月份特钢协会的主要成员计划减产幅度为23.3%，“减产保价”有助于特钢产品盈利能力的恢复。

    我们预计后期公司的螺纹钢仍将保持旺盛的需求，特钢、型钢产品的盈利能力也将伴随下游的好转而逐步提升。

    整体上市有助长远发展，但有摊薄每股收益的风险。公司在8 月7 日公布重组预案，上市公司拟向控股股东莱钢集团定向增发6.42 亿股，购买其72.6 亿元钢铁主业及配套资产。

    交易完成后，莱钢集团将完成主业的整体上市。公司钢材产能将增64%，达1029 万吨，关联交易将大幅下降，整体上市意在长远，但因收购的热轧和中厚板资产盈利能力弱于公司当前的资产，整体上市后公司每股收益有摊薄的风险。

    盈利预测、投资建议和风险提示。8 月以来钢价的跌幅超预期，预计公司四季度业绩会有所回落，我们下调公司2009 年的盈利预测至每股收益0.12 元，“双高”特质有望使公司业绩在2010 年有超预期的表现，上调公司2010 年每股收益至0.85 元。按照12 月20 日12.72 元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为107倍、15 倍，PB 为2.1 倍，我们上调公司的评级至“增持”。风险方面建议关注：1、明年整体上市后摊薄每股收益的风险；2、钢价和原料价格宽幅波动的风险。