投资要点：

    业绩实现自然增长

    上半年，公司完成发电量1.55亿千瓦时，同比减少15.76%；售电量3.67亿千瓦时，同比增长13.98%；销售自来水962.27万吨，同比增长24.08%。实现主营业务收入3.09亿元，同比增长26.45%；净利润4,731.81万元，同比增长15.12 %。

    来水欠佳影响盈利能力

    由于上半年涪江来水情况欠佳，公司发电量减少采购电量比重增多，造成电力业务毛利率下降为23.71%，比去年同期下降5.4个百分点。由于规范酒店的费用核算模式，宾馆业务毛利率下降为41.57%，销售费用也因此同比减少50.04%。

    违规担保存在大幅冲回可能

    明伦违规担保初审判决公司赔偿1890万元，而公司已累计计提1.17亿元，目前二审正在审理中，预计二审最终判决会偏向于一审判决结果，9810万资产减值的冲回将大幅提升公司业绩。

    维持业绩预测

    我们预计今年下半年公司销售电价将进一步上调约0.02元/千瓦时，电力业务毛利率将回升。不考虑违规担保冲回的影响，维持2009、2010年每股收益0.37、0.44元的业绩预测。

    上调估值水平

    沪深300目前TTM市盈率为31.48倍，在当前估值水平下，我们提升公司的估值水平，2009年下半年合理的市盈率水平为29~31倍，合理的价值区间为10.73~11.47元/股。我们给予公司"买入"的投资评级。