一、 事件概述

    公司公布2011 年半年报：上半年，公司实现主营业务收入84.98 亿元，比上年同期增长了32.78%；实现归属于母公司所有者的净利润1.29 亿元，同比增长-2.58%；实现扣除非经常损益的净利润1.41 亿元，同比增长了269.52%。

    二、 分析与判断

    充分受益经济结构转型，主营业务快速成长

    业绩符合预期，主营业务收入同比增长32.8%，扣非后净利润同比增长270%。公司数字城市、物联网、半导体与照明、微电子与核心元器件、多媒体、安防系统等主干产业经营规模扩大是公司快速成长的主要原因。我们认为，公司是经济结构转型大背景下的首选标的，将充分受益政策支持，再加上公司积累的规模技术优势，同方未来几年有望实现跨越式发展。

    安防领域竞争力不断增强，有望重拾升势

    上半年，来自安防系统的收入达到5.98 亿元，同比大幅上升92.6%。在国内市场，公司在国内民航市场取得突破，首次大规模进入枢纽机场，海外市场也首次获得了进入北美市场的通行证。在新产品推广方面，公司在核电行业等领域打破了国外厂商的垄断局面。我们预计，随着经济复苏，安防将重回增长轨道。

    多媒体海内外市场同发力，即将跨越规模临界点

    上半年，来自多媒体的收入达到15.1 亿元，同比大幅上升349%。在国内，公司通过完善连锁分销体系、建立差异化产品体系、创新营销模式等手段推动开拓二三线城市和农村市场。在海外，公司实施“自有+合作”的多品牌战略深耕北美和英国市场，并在中东地区取得突破。多媒体最近两年亏损主要是因为规模不够，期间费用率较高。预计，今年国际市场将继续扩大盈利水平，国内市场也将逐渐扭亏为盈。

    技术和市场双轮驱动，LED业务即将放量

    上半年，来自半导体与照明的收入达到6.16 亿元，同比大幅上升72%。LED 照明在商业照明和工厂照明等领域已经具备经济价值，2011 年将成为产业启动元年。公司技术水平总体国内领先，部分国际一流，已经形成了从外延片、芯片到景观照明较为完整的产业链。南通基地两期投资完成后，产能将达到240 万片/年。预计2011-2013年LED 业务收入分别为25.3、46.6 和59.6 亿元，净利润分别为2.9、5.1 和6.1 亿元。

    投资收益大幅下降有一定的偶然性，未来持续可期

    上半年，公司实现投资收益1.20 亿元，同比大幅下降37%，是净利润下滑的主要原因。投资收益下降主要因为上年同期处臵长期投资产生的收益较大，我们认为这存在一定的偶然性。从长期来看，伴随退出渠道的多样化，参控股公司将梯队上市，投资收益持续可期。龙江环保、环境股份和易程科技未来3-5 年内上市的可能性较大。我们采用最保守的估计，预计考虑时间价值后的年均投资收益至少为5 亿元。

    公司发展进入新阶段，有望焕发第二春

    1）“十二五”规划中的七大战略新兴产业，目前同方占了六个，公司将充分受益政策支持，再加上公司积累的规模技术优势，同方未来几年有望实现跨越式发展。

    2）公司发展模式与李嘉诚麾下“长和系”形似，从以实业为主向“实业＋金融控股”转变。“以资产换PE、以PE 换资产”的PE 战略渐入佳境，投资收益持续可期。

    三、 盈利预测与投资建议

    重申“强烈推荐”评级。我们看好政策支持对公司增长速度和成长空间的促进作用，同时，公司PE 战略渐入佳境，投资收益价值稳步提升。维持前期盈利预测，预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.43、0.71 和0.90 元。给予6 个月目标价18 元，对应11 年PE 为32.5 倍。