新设子公司，从事南通LED项目的设备采购

    公司公告称出资5亿元成立南通同方半导体有限公司，从事LED背光源模组及LED照明产品的生产开发，并且将前期采购MOCVD设备的余款1.72亿元以资本金的形式投入到新设的公司中用于设备采购。公司的LED项目早在去年就已开展，为了弥补沈阳LED背光源模组产能不足及进入LED照明领域。但受到奥运会的影响，整体项目进度推迟，原本年初量产但不得不推迟至今年底或明年初。南通项目在今年5月动工，建成后与沈阳基地的产能加起来将达到1000万套左右。我们认为市场对公司LED背光源模组产品有一定的接受时间，短期内不会给公司贡献较高的业绩，当下仍以自用为主，有利于公司数字电视产品毛利率水平的提高。LED照明芯片方面，公司的技术和国外先进水平比仍有一定的差距，不过和飞利浦的合作能够让合资公司享受到相关的专利技术，再结合公司在照明项目实施中的经验，预计LED照明业务的崛起能够指日可待。

    同方微电子资产装入晶源电子，其战略性考虑意味深长

    公司公告称将持有的同方微电子86%的股权出售给晶源电子，并以此为对价认购晶源电子向同方股份非公开发行的A股股份。同方微电子在本次交易的资产预估值为12.9 亿元。公司拟持有晶源电子的股份由3375万股增加到12577万股，持股比例由25%增加到51.97%。同时，公司还承诺同方微电子2011-2013年的归属于母公司股东的净利润保持在25%左右。单从合并报表的角度看，按照09年归属于母公司的净利润，公司分别合并同方微电子和晶源电子，给母公司的净利润贡献约为9546万元；若按照合并后公司持有晶源电子52%股权计算，并表净利润仅6293万元。我们认为这种貌似对业绩不利的合并行为，其背后的主要逻辑是公司获得了晶源电子的绝对控制权，为进一步利用该上市平台资源奠定了基础。我们认为，未来公司将以晶源电子为平台，整合公司旗下的微电子类资产，能够提高经营管理的效率，长期来看有利于业绩的提升。

    盈利预测与估值

    我们维持公司未来3年的EPS不变，维持"买入"评级，目标价38.7元。