业绩低于市场预期。公司上半年实现营业收入64.76亿元，同比增长13.75%;营业利润1.50亿元，同比下降20.00%；利润总额1.97亿元，同比下降23.03%;归属上市公司股东的净利润1.33亿元，同比下降24.06%，对应EPS为0.14元；业绩低于市场预期，主要原因是财务费用上升及非经常性损益的下降。PC业务拖累毛利率，财务费用上升较快。尽管应用信息系统和数字电视系统的毛利率均有所提升，但由于收入占比较高的PC业务毛利率下降1.75个百分点，导致公司整体毛利率下降0.37个百分点。由于银行借款增加及淮安、惠州水务的并表，导致公司的财务费用同比增加30%。

    非经常性损益是业绩下降主因。上半年公司公司的资产减值损失和公允价值变动损失分别同比增加1059万和4451万，营业外收支下降2146万，对业绩合计负贡献7655万，对应EPS贡献-0.077元。预计下半年随着公司转让百事通股权等投资收益确认收入，以及非控股子公司业绩的增长，下半年公司的非经常性损益将有明显改善。

    分拆上市仍是主要看点。公司将积极扶持产业方向明确、核心技术突出及管理体系健全的核心业务分拆上市，我们认为分拆上市将打开下属子公司的发展空间。一方面分拆上市将使子公司的发展获得充裕的资金支持，摆脱当前的预算管理体系对部分新兴产业发展的限制，另一方面分拆上市后子公司的管理体制也将更加独立，更加适应企业自身发展特点。

    股价催化剂及风险因素：股价催化剂包括LED产业的扩张超预期、子公司分拆上市获得突破、国家出台新的高科技产业＼节能减排的扶持政策、推出股权激励改善当前管理层持股太低的状况等；风险因素包括分拆上市进程低于预期的风险、国内投资下降导致IT需求下降的风险、海外经济低迷导致威视产品海外需求下降的风险、LED业务扩张过快的风险等。

    盈利预测、估值及投资评级：维持公司10/11／12年EPS 0.62/0.94/1.29元的盈利预测，当前股价22.73元，对应09/10/11年PE 3 7/24/18倍，维持公司35.00元目标价及“买入”评级。