投资要点

    事件内容：10 月25 日盘后，公司披露2024 年三季度报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入7.62 亿元，同比增长44.36%；实现归母净利润0.12 亿元，同比增加5.22%。

    或得益于特种车及摩托车出口景气，公司前三季度营收实现高增；但受毛利率波动、成本投入增加等因素影响，净利润增速相对较低。2024 年前三季度，公司实现营业收入7.62 亿元，同比增长44.36%；实现归母净利润0.12 亿元，同比增加5.22%。

    1）对于公司前三季度营收实现较快增长，预计主要得益于特种车及摩托车的出口景气；据公司半年报披露，特种车（全地形车）行业90%以上产品供出口、2024年上半年公司特种车实现销售收入同比增长34.45%，摩托车出口销售收入同比增长108.18%，对公司营收增长起到较大促进作用。2）而对于公司营收增速明显高于净利润增速，结合公司财务信息来看，预计主要有两个方面原因：一是毛利率波动所致，2024 年前三季度公司毛利率为13.24%、较2023 前三季度毛利率同比下行2.63 个百分点；二是费用投入加大所致，2024 年前三季度公司销售费用同比增长90.74%、管理费用同比增长7.48%、研发费用同比增长19.37%。

    2024 年，公司单季度营收增速持续提升、第三季度营收金额创新高。2024Q3 公司实现单季度营收3.28 亿元、同比增长102.96%、较第二季度营收增速提升62.13个百分点；实现单季度归母净利润0.04 亿元、同比增加88.52%、较第二季度归母净利润增速提升98.2 个百分点。1）公司2024 年前三季度的单季度营收同比增速依次为0.15%、40.83%、102.96%，呈较为明显的上升趋势；同时，三季度营收金额实现3.28 亿元、创下单季营收的历史新高。2）对于三季度净利润同比增速未及营收增速，同样与毛利率波动、以及期间费用投入加大相关；一方面、2024Q3公司毛利率为12.28%、较2023Q3 毛利率下行1.56 个百分点，另一方面、公司第三季度销售费用同比增长55.80%、管理费用同比增长15.04%、研发费用同比增长32.51%。

    公司核心产品出口景气度有望延续、尤其是特种车及摩托车领域，将推动未来业绩稳定向好。1）以出口为发展主轴的全地形车、其下游市场需求呈现较为强劲的增长态势；根据中国摩托车商会的数据显示，2024 年1-6 月我国全地形车出口22.78万辆、同比增长35.22%、出口金额累计5.58 亿美金。从更长时间维度来看，全球全地形车市场预期仍有较大发展空间；根据Allied Market 预测，2022 年至2031年全球全地形车市场将以7.3%的年均复合增长率提升，预计在2031 年达到186亿美元规模。报告期间，公司持续对特种车辆进行研发设计；据公司2024 半年报披露，其中的LH650ATV 特种车型现已完成首轮耐久试验、成功实现样车出货，有望助力公司特种车业务的持续性发展。2）摩托车领域，根据海关总署统计数据显示，2024 年我国摩托车出口数量前三季度分别为666 万辆、956 万辆、以及1099万辆，呈现出较为稳定的增长态势。报告期间，公司新款LH350T 摩托车项目已开展零部件设计，并完成了发动机和整车的匹配；伴随着新产品的陆续落地，公司 摩托车业务亦有望持续向好。

    公司控股股东为福马机械集团；在农业信息化、现代化的发展趋势下，公司有望依托控股股东的平台资源、以及自身在高速插秧机领域的技术及经验积累，继续拓展其农业领域业务。公司控股股东为福马机械集团；截至2024 年9 月30 日，福马机械集团持有公司42.10%的股权。福马机械集团成立于1979 年、前身为林业部机械公司，其主营业务覆盖农业机械、工程机械等领域，产品出口至美国、加拿大、日本、欧洲等130 多个国家及地区，是我国林业机械行业唯一的全国性大型生产经营企业。公司农业机械领域产品主要为插秧机、业内分为低速手扶式插秧机和高速插秧机；从行业发展来看，据中国工业新闻网报道，2024 年一季度行业生产插秧机22128 台、同比增长6.2%，维持较为平稳的发展态势；其中，高速插秧机以其高效率、高精度、高适应性等特点，更为契合农业现代化、机械化的发展趋势，在农业生产中的需求量不断扩大。公司作为水田种植机械行业的主力军，报告期间、其高速插秧机已成功开拓安徽、福建等省市部分新市场，同时智能化高速插秧机已完成小批生产和田间试验验收，为后续业务发展奠定产品基础。

    投资建议：公司2024 年前三季度业绩符合预期；展望2024 全年，在农业机械化发展持续、叠加特种车及摩托车出口业务景气度延续的背景下，公司业务稳定发展有望得到支撑；长期来看，公司是国内较早制造全地形车的企业之一、也是水田种植机械行业的主力军、其研发制造能力达国内领先水平，同时公司依托良好的央企背景、拥有丰富的客户及合作伙伴资源、现已形成较强的行业影响力。我们预计2024-2026 年营业总收入分别为9.18 亿元、10.26 亿元、11.57 亿元，同比增速分别为32.2%、11.7%、12.7%；对应归母净利润分别为0.15 亿元、0.17 亿元、0.19亿元，同比增速分别为10.8%、13.6%、14.1%；对应EPS 分别为0.07 元、0.08元、0.09 元。首次覆盖，给予“增持-A”评级。

    风险提示：宏观风险、市场竞争风险、汇率风险、原材料价格波动风险等风险。