业绩符合预期

    公司近期公布2012 年报及13 年一季报：12 年实现净利润8.7 亿元，同比增51%，合EPS0.32 元（按年末股本计算）。13 年一季度实现净利润2.0 亿元，同比增6%，合EPS0.07 元。业绩符合预期。2012 年利润分配方案：每10 股分派含税现金红利1.6 元。

    业绩点评

    2012 年：净利润同比增51%，或2.9 亿元。1）电力业务：毛利率上升5 个百分点至19%。源于煤价下跌、产能扩张（新机投产——中电荔新，全年贡献产能：汕尾、恒益）以及电价提升，参控股电力企业合计贡献权益净利润7.1 亿元，同比激增123%，或3.9 亿元。2）燃气业务：12 年收购的燃气集团销售气量增25%，工业用户占比提升。全年贡献净利2.6 亿元，约占当期盈利的30%。3）燃料业务：行业不景气导致燃料公司盈利下滑35%。4）期间费用：财务费用大增102%，或3.0 亿元。源于有息负债增加34%，以及新机投产后利息费用化。

    一季度：业绩同比增6%。主要源于主业毛利率微增1 个百分点至18%，收入小幅增长5%。此外，财务费用虽增38%，但投资收益上升141%。

    发展趋势

    2013 年业绩提升主要保障在于电力板块（产能扩张+煤价下跌）：1）中电荔新两台33 万kw 机组全年贡献产能，贵州都匀两台60万kw 机组也将于2013 年初和年中实现投产，预计2013 年平均装机容量提升14%。伴随煤价同比下跌，业绩持续改善。2）燃气业务，不考虑气价上调，仅依靠单位用气量的增长，业绩仍有提升空间。燃气板块业绩每提升10%，EPS 可对应增长1 分钱。中长期：三大业务板块——电力、燃气和煤炭确保业绩稳健成长。公司收购广州燃气集团后，未来公司的三个板块业务协同效应显著：业绩稳定性加强。

    估值与建议

    维持“审慎推荐”评级。看好公司“三位一体”的业务模式。预计2013-14 年公司净利润分别为12.0 亿和14.1 亿元，对应EPS0.44元和0.51 元，当前市盈率15x 和13x，估值高于电力行业均值，但低于燃气行业，处于合理区间内。

    风险：电量波动超出预期、燃气销量低于预期