2012 年实现净利润8.73 亿元，同比增长51% ，12年增发收购资产贡献大 2012年6 月27日公司完成增发收购，2012 年全年实现净利润8.73 亿元，较2011年追溯调整后的净利润增长51% 。其中增发收购的天然气公司贡献2.55 亿，其他收购项目如恒运集团股权、中电荔新、新城投资合计贡献约1 亿。公司存量资产贡献最大的是参股25% 的红海湾发电项目，贡献投资收益2.26 亿，同比增长将近1.8亿，原因是新投2 台66 万机组；此外东电公司受益于煤价下跌业绩大幅增长0.8亿；新投产的三水恒益也有超过1个亿的利润贡献。

    公司完成燃气集团等资产收购后，燃气业务成为公司重要增长点 2012 年燃气集团实现售气量7.6亿方，同比增长25% ，其中工业和商业用户售气分别增长64% 和18% ，工商业用户占比提升到52% （不含高压直供），因此公司单位售气量的利润贡献继续提升，我们预计随着供气量的增长，2013/14年燃气集团的净利润将分别达到4.2/5.5 亿元。

    预计煤价下跌带来的火电盈利提升是公司13年利润增长的另一来源 公司旗下电力项目12年盈利已经大幅回升，我们预计13年仍有提升空间，但公司除燃气之外的非电投资如油品、码头、航运等投资可能微利或亏损，侵蚀了主业的盈利。我们预计公司14年电力板块最主要的增长来自珠江电厂百万机组（尚待核准），预计该电厂14年对公司有较大的盈利贡献。

    估值：维持目标价8.20 元和“买入”评级

    目标价8.2元是基于瑞银VCAM 模型进行现金流贴现绝对估值，假设WACC为8. 8%。我们维持“买入”评级。