业绩简评

    公司公布2012 年三季报：前三季度，公司实现营业收入11091.08 百万元，同比增长14.08%；实现归属于上市公司股东的净利润 679.40百万元，同比增长28.79%；实现基本每股收益0.27 元。

    经营分析

    受电量拖累业绩略低预期，但燃气仍实现高增长：前三季度，在广东省整体火电利用小时同比下滑的情况下，公司在燃气业务的推动下，收入实现了较为稳定的增长，由于12年中期以来，煤价较同期大幅下跌，因此成本端下降导致公司毛利率提升。

    短期电量波动不改公司价值，仍被低估：按照公司10月30日收盘价6.33元来看，市值174 亿元；我们仍然认为该市值严重低估了公司的燃气分销业务。

    短期电量波动不改电力业务价值：进入三季度，在广东省需求不旺加上水电出力多的双重影响下，火电利用小时下滑较多，但我们认为目前价位无论是用PB 还是历史平均市值来看，仍处于较低水平，因此并不会因为短期电量波动对电力业务价值产生影响。

    燃气业务被低估：2009-2011 年广州发展股价波动中枢在6-7 元/ 股，对应市值123.6-144.1 亿元，这可看作公司非燃气业务的衡量市值；截至10月30日，深圳燃气市值174 亿元，广州发展市值和深圳燃气接近，对比深圳燃气，广州和深圳经济体量与人口规模类似、当前和远期供气量目标来比较都处于同一水平，而目前市值相当于广州燃气市值为30-50亿元，明显低估。

    盈利调整和投资建议

    考虑到短期电量波动的影响，我们略微下调之前的盈利预测，预测公司2012-2014 年EPS分别为0.364 元、0.647 元和0.883 元；其中燃气业务EPS分别为0.11 元、0.23 元和0.41 元。

    采用分部估值法，给予目标价9.50~10.40元，建议买入。

    传统业务：给予15×12PE和10x13PE，估值结果3.75-4.10元。

    燃气业务：给予燃气业务25×13PE 和18x14PE，估值结果5.75-7.38元