业绩符合预期：

    上半年公司实现收入 72 亿元，同比增长 4%，净利润 4.4亿元，同比升22% ，对应摊薄 EPS0.16 元。

    正面：

    综合毛利率提升3 个百分点至15%。（1）燃气业务毛利率同比增14 个百分点至 33% ，高出传统电力业务 17 个百分点，拉高了整体毛利率水平。（2）电力业务受到去年电价上调影响，毛利率也同比增加近 2 个百分点。

    投资收益增加5100 万，或39%。主要源于：（1）参股企业红海湾发电2 台去年末投产机组 2012 年贡献产能，投资收益增加 2700万。（2）参股穗恒运盈利大幅改善，投资收益增加 2500 万。

    负面：

    财务费用翻番增长至2.5亿元。源于：（1）公司负债率增至 51% ，较年初上升 9 个百分点。公司有息负债规模大幅增长 46 亿至121亿元。（2）恒益机组 2011 年投产，今年利息支出均需费用化。

    发展趋势：

    下半年电厂盈利回升。上半年市场煤价下跌由于库存消耗等原因并未完全体现到成本中，下半年燃料成本将有显著下降。

    中长期：三大业务板块——电力、燃气和煤炭贸易确保业绩更趋稳健增长。公司在 7 月初成功完成定向增发，注入广州燃气集团，正式进军燃气分销领域。我们预计未来公司的三个板块业务协同效应显著：业绩稳定性加强；且随着西气东输二线等天然气管道全线通气，气源瓶颈打开，业绩有望实现持续增长。

    估值与建议：

    维持“审慎推荐”评级。看好公司“三位一体”的业务模式：业绩稳健。预计 2012 、13年燃气销量增速 30% 和50% ，公司净利润分别为 10 亿和13 亿元，对应 EPS0.36 和0.46 元，当前市盈率18x 和14x，估值接近电力行业均值，但低于燃气行业，具有一定安全边际。

    风险：燃气销量低于预期、用电量波动超出预期