投资逻辑

    目前股价低估：按7 月24日收盘价6.55 元计算，公司市值179.62亿元；

    这一市值严重低估了公司现有的电力业务和燃气分销业务。

    电力业务被低估：二季度煤价超预期加速下跌，同时广东地区电量下降有限，公司电力业务在今年下半年和明年的盈利能力大幅回升，但股价并没有反应这一有利变化。

    燃气业务被低估：近3 年公司股价波动中枢6-7 元/ 股，对应市值123.6-144.1 亿元（未摊薄前股本计算），这可看作公司非燃气业务的市值；截至7 月24日，深圳燃气市值162.20亿元，公司市值仅比深圳燃气高17.42 亿元，对比深圳燃气，广州深圳经济体量与人口规模类似、当前和远期供气量目标都处于同一水平，而目前市值下相当于广州燃气市值为35-56 亿元，明显低估。

    低估原因分析：1 、多元化业务影响了估值，市场更为侧重选择业绩弹性最大的投资标的；2 、在整个经济和整体市场走势不明朗的环境下，投资机构的投资周期短期化，更为关注个股的短期催化剂；3、由于燃气分销行业对于A 股市场是个新兴行业（缺乏足够的代表性标的，不象 H 股标的众多），二级市场投资者对新增气源可以推动燃气分销商享受阶段性高增长的逻辑存有疑虑，更愿意等待真实的供气量和利润数据来证实。

    1 年内推动价值重估回归驱动力强：未来12个月内，我们判断公司将迎来事件性和业绩这2 方面的因素，打消A 股市场投资者对公司估值和价值的疑虑，推动股价向价值重估方向回归。

    盈利预测、估值和投资建议

    根据煤价变化情况，我们修改了2013-2014 年煤价的假设，预测公司2012-2014 年EPS分别为0.406 元、0.682 元和0.906 元；其中燃气业务EPS分别为0.11 元、0.23 元和0.41 元。

    采用分部估值法，给予目标价10.50~11.88 元，建议买入。