业绩大幅下滑。 上半年， 公司实现营业收入 48.49亿元， 同比增长 19.04%；

    发生营业成本 42.80亿元，同比提高 24.93%；综合毛利率为 11.73%，同比下降 4.16 个百分点；实现归属母公司所有者净利润为 2.46 亿元，同比下降 34.21%。

    屋漏偏逢连夜雨，多因素致业绩大幅下滑。上半年公司业绩大幅下滑主要原因在于：1、上半年秦皇岛港口煤价格平均上涨约 9%，加之燃气机组上网电价下调，公司电力业务毛利率同比下降 3.74 个百分点；2、港口煤价上扬，煤炭供给偏紧，进口煤优势不明显，导致公司煤炭业务毛利率同比下降 2.25个百分点。

    电力短缺背景下，规模增长有望提速。2011年为广东地区火电机组“上大压小”的最后一年，未来区域装机容量增长主要来自作为支撑电源作用的大型火电机组以及作为调峰作用的燃机燃气机组，广东电力供给趋紧的态势有望使公司机组建设提速。公司三水恒益电厂（120 万千瓦）下半年投产、珠江电厂（100 万千瓦）环评工作已获突破性进展、红海湾（132 万千瓦）已过国家能源局审核、都匀电厂（120万千瓦）已经开工， “十二五”期间，公司电力业务将迎来最佳发展时期。

    综合能源供应，获取稳定盈利能力。公司致力于打造面向珠三角大型综合能源供应商，拥有煤炭、石油、天然气、港口、电力一体化的产业链，练就非凡的抗煤价上涨风险能力。集团公司注入燃气资产，有望显现协同效应，并小幅增厚业绩；新东周窑煤矿投产有望贡献 1.5-2 亿元投资收益，并有力保障燃煤供给。

    维持“增持”评级。我们预计 2011-2013年公司 EPS分别为 0.27、0.38、0.44，目前股价对应的 PE为 25.5、18.1、15.3倍，PB为 1.5倍。身处珠三角地区，新建燃煤机组及燃气机组具备较强的盈利能力，且 “十二五”期间，公司装机规模有翻倍增长潜力，同时综合能源供应商定位以及上下游一体化发展，使公司获得稳定的盈利能力，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示。新建项目核准低于预期；第四季度煤价超预期上涨。