研究结论

    广州控股是珠三角地区大型综合能源供应商，是国内少有的电力和能源物流双主业公司。2006 年引入战略投资者长江电力，后者通过收购发展实业集团持有公司股份，获得11.19%股权。

    广东地区主要火电商之一，盈利水平领先行业平均水平，成本控制力极强：我们认为，高盈利水平、极强的抗电煤成本波动能力，背后反映的是：广东地区高电价、高负荷的用电市场特点——广东地区发电商的共性；珠三角地区煤炭供应商的角色定位——公司发电与煤炭流通双主业的独特业务结构。

    煤炭上下游产业链即将打通：公司和大同煤业共同出资建设，参股30%的千万吨产能新东周窑矿即将在11 年下半年投产出煤，达产后有望贡献业绩0.15 元/股。除此之外，公司还和上游煤炭供货商签订长期供货协议，协同自己的船队、煤码头、储煤场等资源，减少煤炭采购的中间环节，降低煤炭成本，同时也更大限度地获得更多更稳定的合同煤以及更高的合同煤兑现率，保证发电及煤炭经销业务利润水平。

    三年等待，迎来新一轮装机投产，煤炭经销业务料将翻倍：公司连续3年多未有控股电厂项目投产。预计随着恒益电厂、国电都匀、已及前期南沙百万机组项目的投产，公司将步入新一轮装机扩张期。公司已与神华、中煤、内蒙古伊泰集团分别签订中长期煤炭供需框架协议，签订合同煤总量达3000 万吨以上。再加上新东周窑达产后每年向公司供应400万吨的煤量，2012 年开始，珠电燃料公司煤炭销售量将超过1000 万吨，业绩贡献在0.10 元以上。

    集团燃气助力发展：母公司广州发展集团旗下除了公司以外，尚有两块资产：装机容量122 万千瓦的电力企业集团和供气量4 亿立方米的燃气集团。燃气资产最为优质，根据十二五规划以及广州市的经济体量，到2020 年广州市天然气消费量将达60 亿立方米，预期未来燃气集团发展前景广阔。公司将通过和燃气集团共同投资项目如南沙发展燃气，或其他方式来共享天然气发展盛宴。

    风险因素：市场煤价波动剧烈；三水恒益“压小”计提减值损失我们预计广州控股2010-2012 年EPS 分别为0.32、0.38、0.50 元，对应动态市盈率分别为25、21、16 倍。考虑未来2 年内将有优质煤矿和电厂投产，业绩成长确定，以及集团整体上市预期，给予2011 年25 倍PE，对应目标价9.5元，首次给予公司“增持”评级。