捕捞能力、鱼价、燃油价格决定公司盈利变化：

    开创国际以远洋捕捞竹荚鱼和金枪鱼为主，拥有五艘竹荚鱼拖网船和六艘金枪鱼围网船，捕捞能力、鱼价和燃油价格分别决定公司的产能、售价和成本。其中，捕捞能力是唯一确定的，未来2-3 年公司拖网船从5 艘扩到9 艘，围网船从6 艘扩到12 艘，目前，围网船的6 艘扩张计划有5 艘已经得到落实。

    鱼价和燃油价格同方向波动一定程度上平抑了公司毛利率的波动，从盈利能力上看，油价的适度上涨对公司最有利，一方面能享受鱼价的跟随上涨，另一方面也能获得财政的油价上涨补贴。

    竹荚鱼09 年盈利上升，金枪鱼09 年上半年已经见底：

    占公司收入2/3 的竹荚鱼业务毛利率在09 年将有一定幅度上升，由于竹荚鱼销售价格为一年一签，09 年的鱼价仅下跌10%，而占成本35%的油价下跌50%带动成本下跌在15-20%，我们预测公司竹荚鱼毛利率上升3%以上。

    金枪鱼的价格从08 年最高的2000 美元/吨跌至一季度的800 美元/吨，由于油价的同方向变化，毛利率仅从去年的38%跌至今年的28%。回顾2000 年以来的金枪鱼价格，我们认为800 美元的金枪鱼价格已经反映了过去油价30-40 美元的水平，二季度后金枪鱼的价格将逐季回升。

    财政补贴和人力成本构成了远洋渔业的中国优势：

    为支持远洋渔业，中国企业享有特有的燃油补贴和造船补贴等财政补贴，08 年开创的燃油补贴达5000 万元，占燃油成本的25%，而目前财政可以申请的新造渔业补贴最高可达40%。财政支持加上我们所特有的较低人力成本构成了远洋渔业上的中国优势。

    首次给予“买入”评级，6 个月目标价22.5 元：

    我们预期公司在09-11 年所实现的EPS 将分别达到0.90 元、1.09 元和1.43 元，现价所对应的PE 分别为18 倍、14 倍和11 倍，我们给予公司“买入”评级，及6个月22.5 元的目标价，相当于09 年25 倍PE 水平。

    由于占公司收入2/3 的竹荚鱼业务旺季在每年的4 月-11 月，二季度后竹荚鱼的利润将逐季体现，从而扭转一季度金枪鱼毛利率下跌造成的业绩下滑局面，我们建议投资者现价积极买入。