事件：云天化发 布2025年年报，2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比减少21.47%，实现归母净利润51.56 亿元，同比减少3.40%；2025 年四季度实现营业收入108.16 亿元，同比减少27.56%，环比减少14.21%，实现归母净利润4.27 亿元，同比减少53.23%，环比减少78.29%。

    　　化肥销量平稳，磷酸氢钙价格明显修复。根据公司公告，2025 年全年公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙均价分别为3437 元/吨、3206 元/吨、1754元/吨、9710元/吨、20394元/吨、4321 元/吨，分别同比+1.45%、+4.43%、-14.15%、-16.05%、-0.20%、+25.07%；销量分别为450.41 万吨、204.27 万吨、284.55 万吨、11.60万吨、1.79 万吨、59.05 万吨，分别同比-2.98%、+12.36%、+3.36%、4.60%、-9.60%、+0.41%。在新能源材料领域，2025 年公司磷酸铁产销量分别为7.08 万吨、7.04 万吨，销售均价为8877 元/吨，同比增长25.72%。整体来看，磷肥、复合肥销量保持稳健，价格同比小幅上涨；尿素、聚甲醛价格同比承压；饲料级磷酸氢钙、磷酸铁价格修复及增长显著，新能源材料业务展现成长能力。

    　　磷矿资源壁垒深厚，磷矿有望维持高景气。公司是国内磷矿龙头企业，现有磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年，擦洗选矿、浮选生产能力分别达618 万吨/年、750 万吨/年，2025 年生产成品矿1173.75 万吨，磷矿自给率高。2025 年12 月，公司参股35%的聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，新增矿产资源量24.38 亿吨，进一步夯实中长期资源储备。2025 年我国磷矿石产量达1.21 亿吨，同比增长近7%，但受新增产能有限、投放周期较长及市场流通量偏小影响，整体供应仍维持偏紧态势，价格围绕高位中枢平稳波动，体现出较强的价格韧性。

    　　分红维持高水平，持续回报股东。公司拟向全体股东每10股派发现金红利 12.00元（含税），以2025 年12 月31 日总股本18.23 亿股为基数，合计派发现金红利约21.88 亿元（含税）；叠加2025 年半年度每10 股派2.00 元（含税）的约3.65 亿元，2025 年度累计现金分红总额约25.52 亿元，占2025 年归属于上市公司股东净利润比例为49.50%。公司最近三个会计年度累计现金分红约69.27亿元，分红回报力度突出。

    　　盈利预测与投资建议。公司是国内磷化工龙头企业，磷肥、尿素产能规模靠前，矿肥一体化具备成本优势。公司注重股东回报，分红率维持较高水平。预计2026-2028 年EPS 分别为2.83 元、3.15 元、3.41元，对应PE 分别为12 倍、11 倍、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：磷矿价格下跌风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。