2024 年扣非后净利润同比增长15.12%。公司2024 年实现营业收入615.37 亿元，同比下降10.89%，扣非后净利润51.90 亿元，同比增长15.12%。2024Q4，公司实现营业收入148.13 亿元，环比增长0.55%，同比下降6.00%，扣非后净利润8.45 亿元，环比下降45.63%，同比下降9.14%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利14 元（含税），拟派发现金红利25.52 亿元（含税），占2024 年归母净利润比例为47.86%。

    　　主要产品产销量大幅增长。1）磷肥：产量505.42 万吨，销量464.25 万吨，分别同比增长7.16%，下降5.59%，营业收入157.29 亿元，同比下降0.97%，毛利率增加4.97pct 至37.93%；2）复合（混）肥：产量178.20 万吨，销量181.80 万吨，分别同比增长13.17%、16.90%，营业收入55.81 亿元，同比增长16.62%，毛利率增加3.42pct 至14.36%；3）尿素：产量282.34万吨，销量275.29 万吨，分别同比增长9.87%、10.57%，营业收入56.25 亿元，同比下降2.71%，毛利率减少10.20pct 至23.01%；4）聚甲醛：产量11.02 万吨，销量11.09 万吨，分别同比增长4.65%、2.25%， 营业收入12.83 亿元，同比增长1.53%，毛利率增加2.68pct 至28.56%；5）黄磷产量2.92 万吨，销量1.98 万吨，营业收入4.05 亿元；6）饲料级磷酸氢钙产量60.03 万吨，销量58.81 万吨，分别同比增长6.34%、2.18%，营业收入20.32 亿元，同比增长13.21%，毛利率增加4.17pct 至35.37%。

    　　依托上游资源优势，产业链一体化发展。在上游资源布局上，公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8 亿吨，磷矿石采选规模1450 万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；公司目前拥有合成氨产能248 万吨/年，合成氨自给率95%以上；内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400 万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。在产品布局上，公司化肥总产能1000 万吨/年，饲料级磷酸钙盐产能50 万吨/年，聚甲醛产能全国前列。同时，公司提升磷矿伴生资源利用效率，开发氟化工相关产品，目前下属子公司共计生产氟硅酸钠7.72 万吨，有效支撑了下属子公司含氟精细化工项目发展。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为56.16 亿元（+18.83%）、58.83 亿元（+22.59%）和61.72 亿元（新增），对应EPS 分别为3.06、3.21、3.36 元/股。参考同行业可比公司估值，给予2025 年10 倍PE（原为2024 年10x），对应目标价30.6 元（+10%），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。