事件:

    　　2025 年3 月25 日，云天化发布2024 年年度报告：2024 年公司实现营业收入615.37 亿元，同比下降10.89%；实现归属于上市公司股东的净利润53.33 亿元，同比增长17.93%；加权平均净资产收益率为26.21%，同比增长0.32 个百分点。销售毛利率17.50%，同比增长2.32 个百分点；销售净利率9.82%，同比增长1.87 个百分点。

    　　其中，公司2024Q4 实现营收148.13 亿元，同比-6.00%，环比+0.55%；实现归母净利润9.09 亿元，同比+11.15%，环比-42.58%；ROE 为4.15%，同比减少0.29 个百分点，环比减少3.51 个百分点。销售毛利率19.12%，同比增加0.40 个百分点，环比增加1.31 个百分点；销售净利率6.36%，同比减少0.22 个百分点，环比减少5.01 个百分点。

    　　投资要点:

    　　原材料价格下降，2024 年盈利增长

    　　2024 年公司实现营业收入615.37 亿元，同比下降10.89%；实现归属于上市公司股东的净利润53.33 亿元，同比增长17.93%。2024年公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品继续保持较好盈利水平，同时公司持续挖掘采购潜力，实现主要原料的稳定供应和降本增效，并加强财务成本管控，有效降低财务费用。

    　　2024 年公司磷肥销售均价为3388 元/吨，同比+4.28%；复合肥销售均价为3070 元/吨，同比-0.23%；尿素销售均价为2043 元/吨，同比-12.02%；聚甲醛销售均价为11566 元/吨，同比-0.74%；黄磷销售均价为20435 元/吨，同比-7.72%；饲料级磷酸氢钙销售均价为3455 元/吨，同比+10.81%。原料端，公司硫磺采购均价为1187 元/吨，同比-6.46%；原料煤采购均价为989 元/吨，同比-12.63%；燃料煤采购均价为637 元/吨，同比-12.14%；天然气采购均价为1.88元/立方米，同比-0.53%。

    　　分板块看，2024 年公司磷肥实现营收157.29 亿元，同比-0.97%，毛利率37.93%，同比增加4.97 个百分点；尿素实现营收56.25 亿元，同比-2.71%，毛利率23.01%，同比减少10.20 个百分点；复合　　肥实现营收55.81 亿元，同比+16.62%，毛利率14.36%，同比增加3.42 个百分点；饲料级磷酸钙盐实现营收20.32 亿元，同比+13.21%，毛利率35.37%，同比增加4.17 个百分点；聚甲醛实现营收12.83亿元，同比+1.53%，毛利率28.56%，同比增加2.68 个百分点。

    　　期间费用率方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/1.81%/0.94%/0.79%，同比+0.07/+0.38/+0.14/-0.23pct。财务费用下降主要是公司带息负债规模减少，综合资金成本同比下降。

    　　截至2024 年末，公司资产负债率为52.26%，较2023 年底减少5.87个百分点，公司持续加大资金管控力度，压降带息负债规模，优化负债结构；通过置换高利率贷款、提前还款等手段有效降低综合融资成本，降低财务费用。2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额为107.52 亿元，同比增长13.93%，主要是净利润同比增加。

    　　磷矿价格维持高位，2024Q4 业绩彰显盈利韧性2024Q4，公司实现归母净利润9.09 亿元，同比+0.91 亿元，环比-6.74亿元；实现毛利润28.33 亿元，同比-1.17 亿元，环比+2.10 亿元。

    　　四季度磷矿价格维持高位，但受到主要产品磷酸一铵、尿素等价格下降影响，公司利润环比下降。据Wind 数据，2024Q4 磷矿价格为1018 元/吨，同比+3.34%，环比+0.10%；磷酸二铵均价为3951 元/吨，同比+0.72%，环比+0.89%，价差为882 元/吨，同比+0.99%，环比-7.83%；磷酸一铵均价为3118 元/吨，同比-5.65%，环比-5.39%，价差为537 元/吨，同比-35.28%，环比-34.26%；尿素均价为1788元/吨，同比-26.65%，环比-13.15%，价差为532 元/吨，同比-46.31%，环比-31.62%。期间费用方面，2024Q4 公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.38/4.48/2.63/1.02 亿元，同比+0.08/+0.82/+0.85/-0.46亿元，环比+0.83/+1.91/+1.44/-0.05 亿元。2024Q4 公司投资净收益为0.93 亿元，同比-0.23 亿元，环比-0.60 亿元；2024Q4 公司资产减值损失为-5.12 亿元，同比-1.46 亿元，环比-5.14 亿元，主要系固定资产减值损失增加。

    　　据Wind，2025 年一季度以来（截至2025 年3 月24 日），磷矿石均价为1018 元/吨，同比+0.87%，环比持平；磷酸一铵均价为3146元/吨，同比+2.20%，环比+0.89%，价差为412 元/吨，同比-39.91%，环比-23.28%；磷酸二铵均价为3890 元/吨，同比-0.13%，环比-1.56%，价差为685 元/吨，同比-30.88%，环比-22.33%；尿素均价为1710 元/吨，同比-23.16%，环比-4.39%，价差为597 元/吨，同比-30.07%，环比+12.23%。随着春耕用肥旺季到来，磷复肥及尿素等产品价格企稳回升，看好公司一季度业绩。

    　　磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿探矿权公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8 亿吨，磷矿石采选规模1450 万吨/年，2024 年公司共生产成品矿1153 万吨，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；公司目前拥有合成氨产能248 万吨/年，合成氨自给率95%以上；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400 万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2024 年公司积极跟踪推进镇雄磷矿开发工作，参股公司顺利取得探矿权，加快推进探转采工作。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，该区域磷矿资源丰富，此次竞得该探矿权，将有利于提升公司磷矿资源保障能力，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。

    　　提高分红水平，注重股东回报

    　　经公司董事会决议，公司2024 年年度拟向全体股东每10 股派发现金红利14 元（含税）。截至2024 年12 月31 日，公司总股本为1,834,328,747 股，以扣减公司回购账户11,338,016 股后的股本1,822,990,731 股为基数，拟派发现金红利2,552,187,023.40 元（含税），占2024 年归属于上市公司股东的净利润比例为47.86%。2025年1 月24 日，公司发布关于未来三年（2024-2026 年度）现金分红规划的公告，在公司当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，公司每年度至少进行一次现金分红。公司2024 年度至2026 年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45%。公司分红规划的制定有利于提高上市公司质量，增强投资者获得感以及促进公司长期战略目标的实现。

    　　盈利预测和投资评级

    　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为640、650、658 亿元，归母净利润分别为54.81、57.56、60.48 亿元，对应PE 分别7.67、7.30、6.95 倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。