3Q24 业绩略超我们预期

    　　云天化公布1-3Q24 业绩：收入467.2 亿元，同比下降12.34%；归母净利润44.24 亿元，对应每股盈利2.41 元，同比增长19.42%；扣非净利润43.45 亿元，同比增长21.42%；经营活动现金流净额75.06 亿元，同比增长6.83%。1-3Q24 毛利率同比提升2.86ppt 至17.0%，主要是由于贸易业务规模缩减，以及磷肥毛利率提升所致。由于财务费用等减少，期间费用同比下降10.9%至18.88 亿元；3Q24 公司资产负债率下降至52.51%。

    　　1-3Q24 公司磷肥营收同比增长1.4%至121.1 亿元，其中销量同比下降2.5%至359 万吨，磷肥均价同比上涨4.1%至3,370 元/吨；尿素营收同比下降1.4%至43.4 亿元，其中销量同比增长7%至205 万吨，尿素均价同比下降7.8%至2,118 元/吨（受原材料价格下降及行业供应增加影响）；饲料级磷酸盐营收同比增长17.9%至14.6 亿元，其中销量同比增长6.3%至42万吨，均价同比提升10.9%至3,435 元/吨。

    　　3Q24 公司营收147.3 亿元，同/环比下降18.5%/18.8%，主要是由于贸易业务收入下降所致；归母净利润15.83 亿元，同/环比增长54.2%/14.6%，略超我们预期，主要是由于磷肥出口销量较好及出口价格上涨等。由于收购磷化集团少数股权等因素，3Q24 少数股东损益环比减少2.47 亿元。3Q24毛利率16.3%，同/环比提升5.6/2.7ppt，我们预计主要是贸易业务收入减少以及磷肥利润率提升所致。

    　　发展趋势

    　　磷化工一体化优势显著，高盈利有望持续。目前湖北和贵州（28%品位）磷矿石价格950-1010 元/吨，磷矿石价格和盈利处于历史较高水平。由于国内新增产能建设周期较长，我们预计2025 年磷矿石高盈利有望持续，公司磷化工产业链一体化优势显著，我们预计高盈利和现金流将继续助力公司资产负债率下降。同时公司正在积极推进镇雄县磷矿的探转采和项目规划工作，我们预计镇雄磷矿的开发利用及配套产业的规划发展将助力公司中长期盈利继续扩大。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到磷肥盈利较好，我们上调2024/25 年盈利预测6%/5%至53.71 亿元和54.89 亿元，目前公司股价对应2024/25 年7.7/7.6x 市盈率。因上调盈利预测，我们上调目标价11%至26.5 元，对应17%的上涨空间和2024/25年9.0/8.9x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　磷肥出口量大幅下滑，磷矿石价格下降。