报告导读

    　　云天化8 月12 日发布2024 年中报，公司实现营收319.93 亿元，同比下降9.16%，实现归母净利润 28.41 亿元，同比上升6.10%，扣非后归母净利润27.90 亿元，同比上升8.23%。其中，2024Q2 单季，公司实现营收 181.36 亿元，同比下降6.19%，环比上升30.88%，实现归母净利润 13.82 亿元，同比上升25.01%，环比下降5.32%，扣非后归母净利润13.55亿元，同比上升27.75%，环比下降5.59%。

    　　公司业绩符合预期。

    　　投资要点

    　　肥料产销保持增长，公司经营稳中向好

    　　磷铵/复合肥/尿素/聚甲醇/黄磷/饲钙2024H1 产量分别248.46 /97.43 /134.84 /5.64/1.13/29.27 万吨，同比分别为5.82%/27.04%/6.58%/2.55%/-10.32%/11.12%，销量分别达到237.78/98.79/142.46/5.46/0.88/26.76 万吨， 同比分别为1.75%/43.28%/12.05%/-1.27%/-16.19%/10.12%；公司产品线丰富，产销量稳中有升。

    　　主营产品盈利同比承压，下半年有望改善

    　　根据公司披露，2024H1 磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3436/2985/2176/11577/20460/3381 元/吨， 同比分别-2.33%/-13.83%/-9.63%/-1.76%/-10.15%/1.05%，产品价格有所下滑；根据百川盈孚数据，进入2024Q3 截止8 月8 日，磷酸一铵/磷酸二铵/尿素/黄磷市场均价分别为3344.79/3639.38/2212.52/22036 元/吨，同比20.38%/5.60%/-7.97%/-9.33%， 环比分别10.36%/0.21%/-1.41%/-0.72%； 毛利润为507.19/324.33/405.48/1761.94 元/吨， 同比分别增长226.82%/29.79%/-31.94%/-47.63%，环比分别为80.86%/-23.55%/-11.21% /203.79%。产品价格利润近期出现回暖迹象，3 季度公司业绩有望好转增长；同时公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，公司盈利基本盘有望维持高位。

    　　公司持续推动产业转型升级，参股公司拿下镇雄县巨型磷矿探矿权公司结合自身优势条件，不断拓展经营领域，进一步加强了产业链的纵深发展。

    　　2023 年公司新增磷酸铁产能 10 万吨/年、氟化铵 1 万吨/年；此外公司通过收购青海云天化98.5%的股权，尿素产能增加 60 万吨/年，复合肥产能增加 50 万吨/年，这使得公司的尿素产能从200 万吨/年增加至260 万吨/年，复合肥产能从132 万吨/年提升至185 万吨/年。

    　　2022 年12 月份子公司10 万吨/年电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产，合资公司氢氟酸装置完成技改扩产产能从22 年的2 万吨/年提升至3 万吨/年，合资公司新建3 万吨/年无水氟化氢联产白炭黑项目建成。公司围绕“磷”“氟”资源，持续扩展产业链优势。

    　　2024年2月20日，根据公司公告，参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司（其中云天化集团持股55%，公司持股35%）竞得镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂、庆坝村三个区块的探矿权，根据政府公告，其中冯家沟、祝家厂两个区块经过初步估算推断磷矿石资源11.45 亿吨，P205 平均品位23.1%，其中一、二品级矿石资源量6.59 亿吨，P205 平均品位27%，占矿石资源量57.53%。本次取得镇雄县优质磷矿资源为公司后续发展提供了稳定的保障。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是磷化工龙头公司，看好公司长期发展；预计 2024-2026 年公司营业收入分别为643.61/647.46/647.46 亿元，公司归母净利润分别为47.95/46.45/47.12 亿元；对应EPS 分别2.61/2.53/2.57 元，对应PE 分别为7.52/7.76/7.65 倍，公司是磷化工板块龙头公司，磷矿石高景气有望保持，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等