产业链高效运行，经营韧性凸显，上半年归母净利润同比增长6.1%。公司发布《2024 年半年度报告》：受益于硫磺/煤炭原材料采购成本同比下降、磷矿石价格高位运行、化肥等主要装置保持高负荷高效运行等，2024 年上半年，公司实现营业收入319.93 亿元，同比下降9.16%；归母净利润28.41 亿元，同比增长6.1%；经营活动产生的现金流量净额为46.2 亿元，同比增长40.56%，其中公司二季度实现归母净利润13.82 亿元（同比+25.01%、环比-5.32%）。2024 年上半年，公司加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。

    　　提升公司磷矿资源保障能力，化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能555 万吨/年，位居全国第二、全球第四；磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列。

    　　资产负债率大幅下降且经营现金流较为可观，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由2016 年（最高水平）的92.48%降低至目前的56.49%。2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37 亿元，2024 年上半年为46.2 亿元，同比增长40.56%，经营状况持续向好。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。后续，公司将持续发挥全产业链高效运营效能和管控效率，加大研发创新力度，加快产业转型升级、持续深化改革，推动公司绿色高质量发展再上新台阶。

    　　风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。

    　　投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经营韧性仍凸显，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别48.77/49.36/50.52 亿元（原值45.50/46.22/47.53 亿元），同比增长7.8%/1.2%/2.4%；摊薄EPS 分别为2.66/2.69/2.75 元，对应当前股价PE 分别为7.4/7.3/7.1X。维持“优于大市”评级。