报告导读

    　　云天化4 月12 日发布2024 年第一季度报告，公司第一季度实现营收138.57 亿元，同比下降12.77%，环比下降12.06%，实现归母净利润14.59 亿元，同比下降7.19%，环比提高78.36%，扣非后归母净利润14.35 亿元，同比下降5.41%，环比提高54.30%，公司业绩符合预期。

    　　投资要点

    　　肥料产销保持增长，公司经营稳中向好

    　　磷铵/复合肥/尿素/聚甲醇/黄磷/饲钙2024Q1 产量分别124.53/51.02/60.66/2.98/0.68/14.97 万吨，同比分别为10.70%/30.49%/32.45%/5.30%/-2.86%/11.47%，销量分别达到118.03/42.65/61.84/2.61/0.61/11.59 万吨， 同比分别为-3.71%/35.96%/31.52%/-1.88%/35.56%/0.09%；公司产品线丰富，产销量稳中有升。

    　　主营产品价格下滑，盈利同比承压

    　　公司净利同比显著下降是因为周期性产品价格大幅下滑较多所导致。根据公司披露，2024Q1 磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3353/3073/2184/11855/20542/3227 元/吨， 同比分别-4.42%/-14.80%/-16.45%/-3.30%/-22.22%/-6.92%，产品价格有所波动；

    　　根据百川盈孚数据，进入2024Q2 截止4 月15 日，磷肥产品盈利能力环比有所下滑但同比出现改善， 磷酸一铵/磷酸二铵/尿素/黄磷市场均价分别为2921.9/3659.8/2095.3/22549.9 元/吨，同比4.88%/3.02%/-8.42%/3.87%，环比分别-5.34%/-0.29%/-6.12%/-2.51%；毛利润为177.25/482.32/370.54/195.24 元/吨，同比分别增长36.46%/48.84%/2.07%/114.12%， 环比分别为-47.57%/-0.5%/-14.92%/255.24%。产品价格有所波动，2 季度公司业绩可能承压；但公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，公司未来两年利润有望维持。

    　　公司持续推动产业转型升级，参股公司拿下镇雄县巨型磷矿探矿权公司结合自身优势条件，不断拓展经营领域，进一步加强了产业链的纵深发展。

    　　2023 年公司新增磷酸铁产能 10 万吨/年、氟化铵 1 万吨/年；此外公司通过收购青海云天化98.5%的股权，尿素产能增加 60 万吨/年，复合肥产能增加 50 万吨/年，这使得公司的尿素产能从200 万吨/年增加至260 万吨/年，复合肥产能从132 万吨/年提升至185 万吨/年。

    　　2022 年12 月份，子公司10 万吨/年电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产；2023年合资公司氢氟酸装置完成技改扩产产能从22 年的2 万吨/年提升至3 万吨/年，合资公司新建3 万吨/年无水氟化氢联产白炭黑项目建成。公司围绕“磷”“氟”资源，持续扩展产业链优势。

    　　2023 年根据昭通市自然资源和规划局公开信息及公司公告，公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司（其中云天化集团持股55%，公司持股35%）竞得镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂、庆坝村三个区块的探矿权，根据政府公告，其中冯家沟、祝家厂两个区块经过初步估算推断磷矿石资源11.45 亿吨，P205 平均品位23.1%，其中一、二品级矿石资源量6.59 亿吨，P205 平均品位27%，占矿石资源量57.53%。本次取得镇雄县优质磷矿资源为公司后续发展提供了稳定的保障。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是磷化工龙头公司，看好公司长期发展；预计 2024-2026 年公司营业收入分别为683.96/703.96/723.96 亿元，公司归母净利润分别为43.92/45.93/48.65 亿元；对应EPS 分别2.39/2.50/2.65 元，对应PE 分别为8.75/8.37/7.90 倍，公司是磷化工板块龙头公司，磷矿石高景气有望保持，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等