事件：公司发布2024 年一季报，公司2024 年一季度实现营收138.57 亿元，同比下降12.77%，归母净利润14.59 亿元，同比下降7.19%。公司同时发布2024 年度“提质增效重回报”行动方案，2023 年公司实现归母净利润45.22亿元，拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），共派发现金红利约18.22 亿元（含税），占2023 年归母净利润比例40.31%。
2023 年，公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品实现稳定盈利，受市场价格同比下降影响，导致公司盈利水平同比下降。报告期内，公司实现营业收入690.60 亿元，归属于上市公司股东的净利润45.22 亿元，同比下降24.90%。在生产管理方面，公司通过技术创新、技术攻关，使合成氨、磷酸等大型装置综合效能不断提升，合成氨、磷酸产量创历史新高，主要产品综合能耗实现稳中有降。在市场运营方面，公司以“控节奏、优库存、防风险”为主线，持续加强研判和统筹水平，动态调整采购策略与采购执行，煤炭、硫磺等大宗原材料集采、长协比例持续提升，战略储备能力显现优势，实现了主要原料的稳定供应和降本增效，保障了公司产品成本竞争优势。公司调动资源，精准统筹两个市场，坚定不移支持国家化肥保供稳价政策，高效完成国内化肥供应任务，提升市场占有率；积极抢抓出口机会，稳定渠道资源，取得合理溢价。在财务管控方面，公司持续强化融资集中管控，降低带息负债规模持续下降，负债结构更加合理，担保总额大幅下降。2023 年底，公司资产负债率为58.13%，较年初减少5.40 个百分点；带息负债较年初下降35 亿元，其中长期负债占比由年初的约1/3 优化至1/2 以上。公司扎实推进控本降费，“三项费用”总规模同比降低3.64 亿元。在转型升级方面，对已建成年产10万吨磷酸铁装置，持续开展技改优化和控品降本，提升和巩固装置运行能力和产品质量的同时，积极突破技术优化和成本控制关键课题；年产10 万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产；年产2,000 吨磷系阻燃剂PMPP 装置、年产1,500 吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改，磷酸二氢钾装置实现达标达产，合资公司年产3 万吨氢氟酸装置完成技改扩产、年产3 万吨无水氟化氢联产白炭黑项目建成。公司围绕“磷”“氟”资源，持续扩展产业链优势，产业转型升级稳步推进。
2024 年一季度业绩保持稳定，磷化工龙头地位进一步巩固。2024 年一季度公司产品价格虽然有所下降，但部分产品销量持续保持增长，同时原材料价格也有所下降，一季度利润保持稳定。我们认为在国家政策鼓励下，磷矿石集中度有望进一步提升，虽然有新产能逐步投产，但部分省市落后小产能也在逐步淘汰，预计总体产能规模呈现稳中有降态势，利好公司未来业绩。
2023 年12 月26 日，公司子公司聚磷新材以8 亿元报价竞得该探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3 年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公 司。该磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，镇雄县磷矿资源丰富，冯家沟和祝家厂两区块初步估算推断磷矿石资源量11.45 亿吨，全县已探明磷矿石资源量27.6 亿吨，估算资源储量超过132 亿吨，属于全国乃至亚洲最大规模的单体富矿磷矿区。未来若将聚磷新材注入公司后，云天化磷矿资源储量有望超过30亿吨，成为全球磷化工行业龙头。
国家鼓励磷矿资源整合，努力打造3 家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，云天化有望受益。工信部等八部门近日印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》通知，对磷资源的利用、发展提出了明确的要求，有利于国内磷矿资源整合，产业集中度提升，降低内耗，实现磷资源高效高值利用，增强我国全产业链竞争优势。本方案提出的比较重要的点在于：能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳；形成3 家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设3 个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化；鼓励“云贵鄂川”立足资源能源禀赋、产业基础条件、环境承载能力等，以化工园区为载体，以产业链、创新链、生态链融通发展为路径，打造若干特色优势鲜明、产业链条完整、创新要素集聚、专业化协作配套水平好的先进制造业集群。
公司作为云南省国资委旗下磷化工公司有望直接受益。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司发布最新的一季报，我们预计公司2024-2026 年收入分别为704.41 亿元、725.55 亿元和747.31 亿元，归母净利润分别为44.41 亿元、45.39 亿元和47.25 亿元，EPS 分别为2.42 元、2.47 元和2.58 元。当前股价对应PE 分别为8.0 倍、7.8 倍和7.5 倍，维持“强烈推荐”投资评级
风险提示：磷酸铁项目进度不及预期、磷矿石价格波动