事件：公司近日发布2023 年年报，期内公司实现营收690.60 亿元，同比下滑8.30%；归母净利润45.22 亿元，同比下滑24.90%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），合计现金红利总额18.23 亿元（含税），占2023 年归母净利润的40.31%，不送红股，不以资本公积金转增股本。

    　　产品市场价格同比下降导致盈利下滑，磷矿石价格维持高位。

    　　2023 年，公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品实现稳定盈利，受市场价格同比下降影响，导致公司盈利水平同比下降。据公司公告，2023 全年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3290/3077/2322/11652/22144/3118 元/吨，同比分别-16.90%/-3.54%/-9.83%/-27.77%/-24.61%/-17.01%，产品价格下滑较多，公司业绩受到影响；但公司磷矿石资源丰富，成本优势明显，受益于磷矿石价格保持高位，公司未来利润有望维持较好水平。

    　　资源优势、规模优势明显，已建成较为完整的产业链和一体化运营模式，持续推进转型升级。据年报数据，公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8 亿吨，磷矿石采选规模1450 万吨/年，擦洗选矿生产能力618 万吨/年，浮选生产能力750 万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一，其中2023 年共生产成品矿1290 万吨。公司目前拥有合成氨产能240 万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400 万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥总产能1000 万吨/年，其中尿素260 万吨/年、磷肥555 万吨/年、复合肥185 万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司围绕“磷”、“氟”资源，持续扩展产业链优势，产业转型升级稳步推进。

    　　持续推动公司高质量发展，重视投资者回报。公司以打造“旗舰型龙头上市公司”为目标，持续夯实国企改革各项成果，调整和优化产业结构、资本结构、产品结构、市场结构，健全和完善治理机制、用人机制、激励机制，提升管理能力、技术创新能力。公司先后入选国务院国资委“改革尖兵”、全国国有重点企业管理“标杆企业”、国企改革攻坚市场化运作示范单位、“双百企业”标杆企业。持续强化现金流管理，持续降低带息负债规模，优化长短期负债结构，降低综合资金成本，提高资产回报率。公司于2022 年度股东大会上修订分红条款，规定年度分红比例将不低于当年可供分配利润的30%。据2023 年报，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），合计拟派发现金红利为18.23 亿元（含税），分红比例约为40.31%，同比增长9.85 个百分点。据2023 年报的经营计划，公司拟实施常态化现金分红，进一步提升投资者对公司行业“龙头”投资价值的认同。

    　　投资建议：基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况，我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为45.57/48.04/50.01 亿元，对应EPS 为2.48/2.62/2.73 元，对应当前股价PE 为7.64/7.25/6.96倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。