2023 年扣非后净利润同比下降23.54%，拟派发现金红利总额18.23 亿元。

    公司2023 年实现营业收入690.60 亿元，同比下降8.30%，扣非后净利润45.08 亿元，同比下降23.54%。公司第四季度实现营业收入157.58 亿元，环比下降12.86%，同比下降16.42%；扣非后净利润9.30 亿元，环比下降7.02%，同比增长1.58%。公司业绩下滑主要受化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等产品市场价格下降影响。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），合计现金红利总额18.23 亿元（含税），占2023 年归母净利润的比重为40.31%，不送红股，不以资本公积金转增股本。

    分产品看：1）磷肥， 2023 年实现营业收入157.69 亿元，同比下降13.53%，毛利率33.02%，同比增长5.43pct。2）尿素：2023 年实现营业收入57.81亿元，同比增长14.61%，毛利率33.21%，同比减少8.61pct。3）复合肥：

    2023 年实现营业收入47.85 亿元，同比增长47.43%，毛利率10.94%，同比下降6.50pct，公司收入上涨主要由于自2023 年二季度起新增子公司青海云天化，尿素和复合肥产销量增加。4）聚甲醛：2023 年实现营业收入12.64亿元，同比下降22.72%，毛利率25.88%，同比减少19.23pct。5）饲料级磷酸氢钙：2023 年实现营业收入17.95 亿元，同比下降18.79%，毛利率31.20%，同比增加1.31pct。6）黄磷：2023 年实现营业收入4.67 亿元，同比下降25.60%，毛利率33.61%，同比减少21.62pct。

    多项目顺利投产，参股公司获磷矿探矿权。2023 年，公司对已建成年产10万吨磷酸铁装置开展技改提效降本，“年产 10 万吨电池级磷酸二氢铵项目”顺利建成投产；“年产2000 吨磷系阻燃剂PMPP 装置”、“年产1500 吨含氟硝基苯多功能装置”完成工艺技改，磷酸二氢钾装置实现达标达产，下属子公司供给生产氟硅酸钠6.91 万吨，年产 10000 吨氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢铵项目调试生产；参股公司新建无水氟化氢及六氟磷酸锂产能逐渐释放，年产 3 万吨氢氟酸生产装置完成扩产改造。在磷矿资源方面，公司参股公司聚磷新材按照法定程序，以8.0008 亿元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，出让勘察区块面积23.16 平方千米，该区域磷矿资源丰富，有助于发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面优势。

    盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为46.68、47.26、48.00亿元，对应EPS 分别为2.54 元、2.58 元、2.62 元。参考同行业公司，我们给予公司2024 年9-11 倍PE，对应合理价值区间为22.86-27.94 元（对应PB 为1.95-2.38 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。