报告导读

    云天化3 月25 日发布2023 年年报，公司2023 年全年实现营收690.60 亿元，同比下降8.30%，实现归母净利润45.22 亿元，同比下降24.90%，扣非后归母净利润 45.08 亿元，同比下降23.54%。其中2023Q4 单季，公司实现营收 157.58 亿元，同比下降16.42%，环比下降12.86%，实现归母净利润8.18 亿元，同比下降8.20%，环比下降20.36%，扣非后归母净利润9.30 亿元，同比提高1.58%，环比下降7.02%。公司业绩符合预期。

    投资要点

    主营产品产销同比增长明显，公司经营稳中向好磷铵/尿素/复合肥/聚甲醇/饲钙/黄磷全年产量分别459.54/256.98/157.46/10.53/56.45/2.99 万吨，同比分别为-4.21%/30.51%/46.34%/1.41%/-2.69%/3.09%，销量分别达到479.35/248.97/155.51/10.85/57.56/2.11 万吨，同比分别为4.05%/27.07%/52.82%/6.97%/-2.16%/-1.35%；公司产品线丰富，产销量稳中有升。

    主营产品价格下滑，盈利同比承压

    公司净利同比显著下降是因为周期性产品价格大幅下滑较多所导致。根据公司披露，2023 全年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3290/3077/2322/11652/22144/3118 元/吨， 同比分别-16.90%/-3.54%/-9.83%/-27.77%/-24.61%/-17.01%，产品价格下滑较多；同时根据百川盈孚，2024Q1 磷酸一铵/磷酸二铵/尿素/黄磷市场均价分别3093/3670.96/2239.95/23201.49 元/吨，同比分别-7.78%/ -3.07%/ -16.49%/-20.42%， 环比分别 -6.39%/ -0.02%/ -7.12%/-6.45%；毛利润为347.97/ 490.82 /438.4/77.62 元/吨，同比分别10.71%/596.99%/-20.54%/-92.23%，环比分别-16.69%/114.01%/-20.15%/-94.16%。产品价格跌幅较大，公司业绩受到影响；但公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，公司未来两年利润有望维持。

    公司持续推动产业转型升级，参股公司拿下镇雄县巨型磷矿探矿权公司结合自身优势条件，不断拓展经营领域，进一步加强了产业链的纵深发展。

    2023 年公司新增磷酸铁产能 10 万吨/年、氟化铵 1 万吨/年；此外公司通过收购青海云天化98.5%的股权，尿素产能增加 60 万吨/年，复合肥产能增加 50 万吨/年，这使得公司的尿素产能从200 万吨/年增加至260 万吨/年，复合肥产能从132 万吨/年提升至185 万吨/年。

    2022 年12 月份子公司10 万吨/年电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产，合资公司氢氟酸装置完成技改扩产产能从22 年的2 万吨/年提升至3 万吨/年，合资公司新建3 万吨/年无水氟化氢联产白炭黑项目建成。公司围绕“磷”“氟”资源，持续扩展产业链优势。

    根据昭通市自然资源和规划局公开信息及公司公告，公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司（其中云天化集团持股55%，公司持股35%）竞得镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂、庆坝村三个区块的探矿权，根据政府公告，其中冯家沟、祝家厂两个区块经过初步估算推断磷矿石资源11.45 亿吨，P205 平均品位23.1%，其中一、二品级矿石资源量6.59 亿吨，P205平均品位27%，占矿石资源量57.53%。本次取得镇雄县优质磷矿资源为公司后续发展提供了稳定的保障。

    盈利预测及估值

    由于产品价格波动影响，下调公司业绩预测；预计 2024-2026 年公司营业收入分别为683.96/703.96/723.96 亿元，公司归母净利润分别为43.92/45.93/48.65 亿元；对应EPS 分别2.39/2.50/2.65 元，对应PE 分别为7.72/7.38/6.97 倍，公司是磷化工板块龙头公司，磷矿石高景气有望保持，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等